主題：中國平安夯實增長基礎(chǔ) 拓展國際經(jīng)營

　業(yè)績偏穩(wěn)健。中國會計準則每股收益2.11 元，國際會計準則每股收益2.61 元，分別比上年增長77.3%和105.5%。準備金評估利率下降導致稅前利潤減少97 億，或每股稅后約1.12 元。
　　部門業(yè)績貢獻懸殊縮小，費用上升。保險業(yè)務(wù)依然貢獻了大部分利潤，但銀行等其他分部業(yè)績貢獻增大。謹慎的會計處理、投資業(yè)務(wù)的快速發(fā)展以及市場競爭的加劇，導致費用支出有一定程度的上升。
　　壽險經(jīng)營依然高效前行，產(chǎn)險面臨成本壓力。壽險期繳比例和保單繼續(xù)率高位上行，產(chǎn)險面臨交強險調(diào)整和市場急烈競爭的雙重成本壓力。
　　08 年保費增長將提速，規(guī)模效益巧平衡。壽險將重返銀保、力推投資型險種，將保險和投資更緊密結(jié)合。產(chǎn)險政策和意識觸發(fā)均是增長機會。
　　收購富通投資，打造全球資產(chǎn)管理平臺。通過富通的全球品牌以及投資經(jīng)驗，不但可以對平安自身的資產(chǎn)進行全球管理和配置，還可以開拓第三資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)?；砻鈼l款有效規(guī)避了次貸風險。
　　利差損減小，新業(yè)務(wù)價值增長迅速。99 年高利率保單的有效業(yè)務(wù)價值從-209.32 上升至-90.58?？鄢僭O(shè)調(diào)整的影響，2007 年一年新業(yè)務(wù)價值為70.70 億元，增長37.8%，遠超前2 年。
　　08 年凈利預(yù)計增長15.23%。根據(jù)平安保險的年報分析，以及目前市場環(huán)境對其投資收益率的影響等因素，我們預(yù)測：2008 年平安保險有望實現(xiàn)凈利潤173.84 億元（歸屬股東），增幅15.23％；每股攤薄收益2.37元，每股凈資產(chǎn)19.23 元；2009 年凈利潤增速29.82％，每股凈收益3.07元，每股凈資產(chǎn)24.27 元。
　　目標價86.8 元，增持。目前平安股價已經(jīng)充分調(diào)整，建議增持評級。不過考慮到市場環(huán)境氛圍和整個估值體系水平的下沉，我們暫將其目標價下調(diào)至86.8 元（12 個月），對應(yīng)的新業(yè)務(wù)價值為33 倍。
　　風險提示：08 年1 季度投資收益不容樂觀。投資收益是2007 年業(yè)績高增長的關(guān)鍵因素。但是，按照大盤指數(shù)估算，若股權(quán)投資比例維持在07年底的水平，則累計浮盈在08 年一季度全部消失，并可能出現(xiàn)投資虧損。

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