主題：中國(guó)平安:凈利潤(rùn)與價(jià)值強(qiáng)勁增長(zhǎng)



作者：來(lái)源：申萬(wàn)宏源2018-03-23 08:01
　 【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
　　中國(guó)平安于3月20日發(fā)布2017年報(bào),凈利潤(rùn)增速超預(yù)期、派息大幅提升。1)歸母凈利潤(rùn)890.88億元,同比增長(zhǎng)42.8%,ROE達(dá)20.7%,同比提升3.3個(gè)百分點(diǎn);2)首次引入剔除短期波動(dòng)影響后的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)指標(biāo),歸母營(yíng)業(yè)利潤(rùn)947.08億元,同比增長(zhǎng)38.8%;3)集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值8251.73億元,每股內(nèi)含價(jià)值45.14元,同比上升29.4%;ROEV達(dá)26.7%,同比提升5.7個(gè)百分點(diǎn);4)基于公司強(qiáng)勁業(yè)績(jī)表現(xiàn),派息大幅提升,全年合計(jì)每股派息1.5元,同比增長(zhǎng)100%,分紅率達(dá)30.8%。
　　壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,代理人產(chǎn)能穩(wěn)步提升、規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。2017年壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)4758.95億元,同比增長(zhǎng)27.3%;保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,其中傳統(tǒng)險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)同比增長(zhǎng)55.1%至792.18億元,長(zhǎng)期健康險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)同比增長(zhǎng)49.7%至662.05億元,傳統(tǒng)險(xiǎn)與長(zhǎng)期健康險(xiǎn)占比分別提升3.0及2.1個(gè)百分點(diǎn)至16.7%與13.9%,年金及投連險(xiǎn)規(guī)模略有下滑。保險(xiǎn)代理人規(guī)模達(dá)138.60萬(wàn),較年初增長(zhǎng)24.8%,人均首年規(guī)模保費(fèi)同比增長(zhǎng)7.1%達(dá)8373元。壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值為673.53億元,同比增長(zhǎng)32.6%;全年ROEV達(dá)35.5%,同比提升8.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)合科技應(yīng)用提升客戶(hù)服務(wù),業(yè)務(wù)增速及質(zhì)量持續(xù)領(lǐng)先。2017年平安產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)2159.84億元,同比增長(zhǎng)21.4%,市場(chǎng)份額提升1.3個(gè)百分點(diǎn)至20.5%;其中代理渠道及交叉銷(xiāo)售渠道保費(fèi)收入達(dá)320.47億元及391.92億元,分別同比增長(zhǎng)88.4%及32.1%。應(yīng)用新科技和大數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化行業(yè)領(lǐng)先的客戶(hù)服務(wù)能力和成本優(yōu)化能力,盈利能力保持良好,綜合成本率為96.2%,與16年基本持平,賠付率上升2.2%與費(fèi)用率下降1.9%相互抵消。
　　保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)可控下合理把握市場(chǎng)機(jī)會(huì),投資收益率不斷優(yōu)化。1)2017年總投資收益率6.0%,同比提升0.7個(gè)百分點(diǎn);凈投資收益率5.8%,同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn),主要受投資增加、債類(lèi)資產(chǎn)利息率下降因素影響;2)2017年公司把握債市調(diào)整機(jī)會(huì)拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期,同時(shí)增配價(jià)值藍(lán)籌股、適當(dāng)提高權(quán)益投資比例,整體收益率優(yōu)于行業(yè)平均。
　　金融與醫(yī)療科技孵化行業(yè)獨(dú)角獸,科技優(yōu)勢(shì)凸顯。1)平安好醫(yī)生截至2017年末累計(jì)為超過(guò)1.9億用戶(hù)提供健康管理服務(wù),為全國(guó)最大規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái),投后估值達(dá)54億美元,已向港交所遞交上市申請(qǐng);2)陸金所控股在財(cái)富管理等業(yè)務(wù)領(lǐng)域迅速發(fā)展,截至2017年末資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)4617億元,較年初增長(zhǎng)5.3%,首次實(shí)現(xiàn)全年整體盈利;3)金融壹賬通及平安醫(yī)保科技均已完成首次融資,投后估值達(dá)74億美元及88億美元。科技板塊持續(xù)發(fā)力,一方面與保險(xiǎn)及傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)交叉銷(xiāo)售、提升效率,另一方面科技板塊估值利于進(jìn)一步提升集團(tuán)整體估值。
　　維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)趨勢(shì)和質(zhì)量龍頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯,壽險(xiǎn)新保和內(nèi)含價(jià)值快速增長(zhǎng),產(chǎn)險(xiǎn)盈利領(lǐng)先同業(yè),金融及科技業(yè)務(wù)快速發(fā)展,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2018-20年EPS分別為6.38/8.29/10.86元(原2018-19年EPS預(yù)計(jì)為4.84/5.71元,預(yù)期18年準(zhǔn)備金計(jì)提減少釋放利潤(rùn),上調(diào)盈利;新增20年EPS預(yù)測(cè)為10.86元),目前股價(jià)對(duì)2018年P(guān)EV為1.31倍,建議關(guān)注集團(tuán)估值溢價(jià)及板塊政策催化帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:利率上行與投資收益不及預(yù)期;保費(fèi)增速不及預(yù)期。

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