主題：中國平安:凈利潤與價值強勁增長



作者：來源：申萬宏源2018-03-23 08:01
　 【研究報告內容摘要】
　　中國平安于3月20日發布2017年報,凈利潤增速超預期、派息大幅提升。1)歸母凈利潤890.88億元,同比增長42.8%,ROE達20.7%,同比提升3.3個百分點;2)首次引入剔除短期波動影響后的營運利潤指標,歸母營業利潤947.08億元,同比增長38.8%;3)集團內含價值8251.73億元,每股內含價值45.14元,同比上升29.4%;ROEV達26.7%,同比提升5.7個百分點;4)基于公司強勁業績表現,派息大幅提升,全年合計每股派息1.5元,同比增長100%,分紅率達30.8%。
　　壽險及健康險業務業務結構持續優化,代理人產能穩步提升、規模穩定增長。2017年壽險及健康險業務實現規模保費4758.95億元,同比增長27.3%;保險產品結構持續優化,其中傳統險規模保費同比增長55.1%至792.18億元,長期健康險規模保費同比增長49.7%至662.05億元,傳統險與長期健康險占比分別提升3.0及2.1個百分點至16.7%與13.9%,年金及投連險規模略有下滑。保險代理人規模達138.60萬,較年初增長24.8%,人均首年規模保費同比增長7.1%達8373元。壽險及健康險新業務價值為673.53億元,同比增長32.6%;全年ROEV達35.5%,同比提升8.5個百分點。
　　產險業務結合科技應用提升客戶服務,業務增速及質量持續領先。2017年平安產險保費收入達2159.84億元,同比增長21.4%,市場份額提升1.3個百分點至20.5%;其中代理渠道及交叉銷售渠道保費收入達320.47億元及391.92億元,分別同比增長88.4%及32.1%。應用新科技和大數據進一步強化行業領先的客戶服務能力和成本優化能力,盈利能力保持良好,綜合成本率為96.2%,與16年基本持平,賠付率上升2.2%與費用率下降1.9%相互抵消。
　　保險資金風險可控下合理把握市場機會,投資收益率不斷優化。1)2017年總投資收益率6.0%,同比提升0.7個百分點;凈投資收益率5.8%,同比下降0.2個百分點,主要受投資增加、債類資產利息率下降因素影響;2)2017年公司把握債市調整機會拉長資產久期,同時增配價值藍籌股、適當提高權益投資比例,整體收益率優于行業平均。
　　金融與醫療科技孵化行業獨角獸,科技優勢凸顯。1)平安好醫生截至2017年末累計為超過1.9億用戶提供健康管理服務,為全國最大規模的互聯網醫療平臺,投后估值達54億美元,已向港交所遞交上市申請;2)陸金所控股在財富管理等業務領域迅速發展,截至2017年末資產管理規模達4617億元,較年初增長5.3%,首次實現全年整體盈利;3)金融壹賬通及平安醫保科技均已完成首次融資,投后估值達74億美元及88億美元。科技板塊持續發力,一方面與保險及傳統金融業務交叉銷售、提升效率,另一方面科技板塊估值利于進一步提升集團整體估值。
　　維持“買入”投資評級。公司業務增長趨勢和質量龍頭優勢進一步凸顯,壽險新保和內含價值快速增長,產險盈利領先同業,金融及科技業務快速發展,維持“買入”評級。預計2018-20年EPS分別為6.38/8.29/10.86元(原2018-19年EPS預計為4.84/5.71元,預期18年準備金計提減少釋放利潤,上調盈利;新增20年EPS預測為10.86元),目前股價對2018年PEV為1.31倍,建議關注集團估值溢價及板塊政策催化帶來的投資機會。
　　風險提示:利率上行與投資收益不及預期;保費增速不及預期。

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