主題：中國(guó)平安：壽險(xiǎn)及產(chǎn)險(xiǎn)市場(chǎng)份額提升 科技資產(chǎn)逐漸顯性化

平安集團(tuán) 2017 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9746 億元，YOY 增 25.83%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 891億元， YOY 增 42.78%，公司業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。 公司壽產(chǎn)險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)力突出，市場(chǎng)份額提升，在權(quán)益類資產(chǎn)向好的背景下，綜合投資收益率同比提升，且科技資產(chǎn)逐漸通過(guò)公開(kāi)融資及上市方式顯性化。 公司綜合金融優(yōu)勢(shì)明顯，交叉銷(xiāo)售更多地貢獻(xiàn)凈利，且近 5 億的互聯(lián)網(wǎng)用戶有待被進(jìn)一步挖掘，我們看好公司未來(lái)發(fā)展，維持“買(mǎi)入”的投資建議。

全年凈利凈增四成，超出市場(chǎng)預(yù)期：平安集團(tuán) 2017 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9746億元，YOY 增 25.83%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 891 億元，YOY 增 42.78%，公司業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。

產(chǎn)壽險(xiǎn)市場(chǎng)份額提升，競(jìng)爭(zhēng)力顯著：從保費(fèi)主業(yè)方面來(lái)看，不論壽險(xiǎn)或產(chǎn)險(xiǎn)，在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中均表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。壽險(xiǎn)方面，市場(chǎng)份額提升 1.5個(gè)百分點(diǎn)至 14.2%，對(duì)中國(guó)人壽呈趕超態(tài)勢(shì)（從 2018 年前兩月保費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，基本接近國(guó)壽壽險(xiǎn)），新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng) 32.6%，內(nèi)含價(jià)值增37.76%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 361 億元，同比增長(zhǎng) 44.4% ，代理人規(guī)模達(dá) 139 萬(wàn)人，較年初增長(zhǎng) 24.8%，代理人首年規(guī)模保費(fèi)(人均產(chǎn)能)錄得 8373 元/元，較去年提升 7.1%。 從壽險(xiǎn)產(chǎn)品繼續(xù)率來(lái)看，13 個(gè)月及 25 個(gè)月分別提升 0.4、1.5 個(gè)百分點(diǎn)至 91.8%、88.0%。從銷(xiāo)售渠道結(jié)構(gòu)來(lái)看，個(gè)人新業(yè)務(wù)中代理人渠道占比較 16 年提升 1.74 個(gè)百分點(diǎn)至 85.17%，代理人渠道進(jìn)一步強(qiáng)化。產(chǎn)險(xiǎn)方面，市場(chǎng)份額提升 1.3 個(gè)百分點(diǎn)至 20.5%，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入 2160 億，同比增長(zhǎng) 21.4%，其中非車(chē)險(xiǎn)增長(zhǎng)迅猛，同比增六成（源于公司對(duì)保證保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，線上保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)模式快速推進(jìn)，保證險(xiǎn)保費(fèi)收入同比翻倍，在非車(chē)險(xiǎn)中占比一半以上，另外特殊風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、家庭財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)保費(fèi)收入同比也實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)）。凈利方面，平安財(cái)險(xiǎn) 2017 年實(shí)現(xiàn)凈利 133 億，YOY 增 5.3%。成本方面，平安財(cái)險(xiǎn) 2017 年產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率 96.2%，同比上升 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，主要源于賠付率上升，不過(guò)綜合成本率依舊優(yōu)于行業(yè)。

科技資產(chǎn)逐漸顯性化，互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用持續(xù)為公司提供流量：金融科技方面，2017 年凈利錄得 146 億，主要源于公司 2017 年確認(rèn)平安好醫(yī)生重組交易的利潤(rùn) 109 億元。陸金所控股在財(cái)富管理、消費(fèi)金融及機(jī)構(gòu)間交易等業(yè)務(wù)領(lǐng)域保持快速發(fā)展，幷首次實(shí)現(xiàn)全年盈利。平安好醫(yī)生為中國(guó)規(guī)模最大互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)，于 2017 年底完成 Pre-IPO 融資，規(guī)模 4 億美元，幷已向香港聯(lián)交所遞交上市申請(qǐng)，目前估值 54 億美金。平安醫(yī)保科技和金融壹賬通于 2018 年初分別完成規(guī)模為 11.5 億美元和 6.5 億美元的首次融資，分別估值 88 億、74 億。用戶量方面，截止 2017 年底，中國(guó)平安互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)達(dá) 4.36 億，YOY 增 26.02%，將近 5 億的互聯(lián)網(wǎng)用戶有望中有望繼續(xù)轉(zhuǎn)換為各種平安產(chǎn)品的持有者，成為公司源源不斷的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

投資收益率整體提升：資金運(yùn)用方面，公司加大了權(quán)益資產(chǎn)配置，減少了固收資產(chǎn)配置，中國(guó)平安綜合投資收益率 7.7%（該指標(biāo)相對(duì)總投資收益率增加可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)部分），總投資收益率 6.0%，凈投資收益率 5.8%（去年同期 4.4%、5.3%、6.0%），除凈投資收益率外，均同比上升（凈投資收益率下降目前受到債類資產(chǎn)利息率下降及投資規(guī)模上升的影響）。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司 2018、2019 年全年業(yè)績(jī) 1080、1361 億，YOY增長(zhǎng) 21.25%、26.03%左右，公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2018、2019 年 PEV 約為1.30X、1.02X，估值合理，維持買(mǎi)入。


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