主題：中國平安：壽險及產險市場份額提升 科技資產逐漸顯性化

平安集團 2017 年全年實現營收 9746 億元，YOY 增 25.83%,實現凈利潤 891億元， YOY 增 42.78%，公司業績超出市場預期。 公司壽產險競爭力突出，市場份額提升，在權益類資產向好的背景下，綜合投資收益率同比提升，且科技資產逐漸通過公開融資及上市方式顯性化。 公司綜合金融優勢明顯，交叉銷售更多地貢獻凈利，且近 5 億的互聯網用戶有待被進一步挖掘，我們看好公司未來發展，維持“買入”的投資建議。

全年凈利凈增四成，超出市場預期：平安集團 2017 年全年實現營收 9746億元，YOY 增 25.83%,實現凈利潤 891 億元，YOY 增 42.78%，公司業績超出市場預期。

產壽險市場份額提升，競爭力顯著：從保費主業方面來看，不論壽險或產險，在市場的競爭中均表現優于行業。壽險方面，市場份額提升 1.5個百分點至 14.2%，對中國人壽呈趕超態勢（從 2018 年前兩月保費數據來看，基本接近國壽壽險），新業務價值同比增長 32.6%，內含價值增37.76%，實現凈利潤 361 億元，同比增長 44.4% ，代理人規模達 139 萬人，較年初增長 24.8%，代理人首年規模保費(人均產能)錄得 8373 元/元，較去年提升 7.1%。 從壽險產品繼續率來看，13 個月及 25 個月分別提升 0.4、1.5 個百分點至 91.8%、88.0%。從銷售渠道結構來看，個人新業務中代理人渠道占比較 16 年提升 1.74 個百分點至 85.17%，代理人渠道進一步強化。產險方面，市場份額提升 1.3 個百分點至 20.5%，實現保費收入 2160 億，同比增長 21.4%，其中非車險增長迅猛，同比增六成（源于公司對保證保險產品結構及業務進行調整，線上保證保險業務模式快速推進，保證險保費收入同比翻倍，在非車險中占比一半以上，另外特殊風險保險、責任險、家庭財產保險保費收入同比也實現快速增長）。凈利方面，平安財險 2017 年實現凈利 133 億，YOY 增 5.3%。成本方面，平安財險 2017 年產險綜合成本率 96.2%，同比上升 0.3 個百分點，主要源于賠付率上升，不過綜合成本率依舊優于行業。

科技資產逐漸顯性化，互聯網應用持續為公司提供流量：金融科技方面，2017 年凈利錄得 146 億，主要源于公司 2017 年確認平安好醫生重組交易的利潤 109 億元。陸金所控股在財富管理、消費金融及機構間交易等業務領域保持快速發展，幷首次實現全年盈利。平安好醫生為中國規模最大互聯網醫療平臺，于 2017 年底完成 Pre-IPO 融資，規模 4 億美元，幷已向香港聯交所遞交上市申請，目前估值 54 億美金。平安醫保科技和金融壹賬通于 2018 年初分別完成規模為 11.5 億美元和 6.5 億美元的首次融資，分別估值 88 億、74 億。用戶量方面，截止 2017 年底，中國平安互聯網用戶數達 4.36 億，YOY 增 26.02%，將近 5 億的互聯網用戶有望中有望繼續轉換為各種平安產品的持有者，成為公司源源不斷的利潤貢獻。

投資收益率整體提升：資金運用方面，公司加大了權益資產配置，減少了固收資產配置，中國平安綜合投資收益率 7.7%（該指標相對總投資收益率增加可供出售金融資產公允價值變動部分），總投資收益率 6.0%，凈投資收益率 5.8%（去年同期 4.4%、5.3%、6.0%），除凈投資收益率外，均同比上升（凈投資收益率下降目前受到債類資產利息率下降及投資規模上升的影響）。

盈利預測：我們預計公司 2018、2019 年全年業績 1080、1361 億，YOY增長 21.25%、26.03%左右，公司目前股價對應 2018、2019 年 PEV 約為1.30X、1.02X，估值合理，維持買入。


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