主題：中國平安 金融科技提升估值

壽險高速增長,領跑行業: 平安壽險今年(資料截止 17 年前 11 月)實現保費收入 3429 億, YOY 增 34.86%,高于行業近 10 個百分點(以保監會公布的行業壽險增速來看,前 10 月累計 YOY 增 26.18%),從過去 5年來看,平安壽險從 12年的 1288億成長至 16年的 2752億,GAGR為 18.6%,同樣也高于行業 18.1%的復合增速。 在保費增速優于行業的背景下,我們看到平安保費結構中,大個險格局已十分明顯,截止 3Q2017,平安壽險及健康險中個險業務占規模保費的 96.04%,從管道貢獻方面,代理人管道貢獻 85.50%的個險新單保費,代理人管道適合銷售較為復雜,但業務價值率高的保險產品,為公司新業務價值快速增長打下夯實的基礎。 受益于代理人及產能(首年 FYP)快速增長(截止 3Q2017,代理人數量 YOY增 27.9%,對應人均首年 FYPYOY 增 9.9%),壽險新業務價值 YOY 增 35.5%,拉動集團內含價值的快速增長。

產險成本控制優秀,增速同樣大幅領先行業: 平安產險前 11 月實現產險保費收入前三季度實現保費收入 1575 元, YOY 增 22.1%(行業前 10 月產險保費增速 13.43%),領先行業 8.65 個百分點,回溯前 5 年來看,平安產下 CAGR 為 15.8%,高于行業(前 5 年產險 CAGR 為 13.1%)。 在成本控制方面,平安表現也優于同業(以 2016 年的資料為例,平安財險綜合成本率 95.9%,低于同行業中國太保財險 99.20%和中國人保財險 98.42%),近五年以來綜合成本率一直保持在 95%左右,受商業車險費率市場化改革沖擊較小。

公司積極擁抱金融科技,集團估值有望提升: 平安不斷將其云、 AI(在人臉識別、聲紋識別等方面已得到顯著應用)、大資料等技術應用壽險、產險等方面,提升運營效率, 減少相關成本。 例如在代理人增員方面,平安通過 AI 分析代理人性格、習慣、背景,針對性篩選、輔導,幷通過金管家引流,實現快速增員; 在圖像定損方面,平安產險依托機器學習及大資料模型,通過對智慧規則和圖像識別的深度應用,實現簡單高效的自動定損,極大縮短客戶理賠周期,有效幫助公司降低理賠運營成本。平安積極擁抱金融科技,未來估值邏輯有望切換。

未來展望: 從中短期來看,投資端方面,隨著價值投資在市場中得到不斷認可,藍籌股不斷上漲,平安權益類投資收益率有進一步提升的可能,在利率不斷上漲的背景下,新增長期債權類配置有望提高固收類收益率,并弱化利率波動風險; 準備金方面,高利率背景下移動平均國債收益率已迎來拐點,隨著準備金計提幅度減緩,未來幾年利潤有望增厚; 另外,在保監會對險資進行一系列規范的背景下,強者恒強格局有望延續,平安穩健經營有望獲得更多的市場份額。 從長期來看,隨著個稅遞延養老保險的落地,我們測算未來保險行業將迎來千億新增保費,中國平安也有望受益; 在資管新規要求產品凈值化、 打破剛兌的背景下,理財產品吸引力或降低,而保險公司產品大多屬于表內負債,不受新規影響,部分資金有望流向保險產品(長期年金險等)。 另外在人口老齡化、城鎮人均居民收入提升的背景下,保險產品需求有望進一步加強。

盈利預測: 我們預計公司 2017、 2018 年實現凈利分別為 754、 996 億,YOY 增長 20.87%、 30.03%左右,目前股價對應 2017、 2018 年 PEV 分別為1.70X、 1.42X,估值在歷史中處于相對合理位置,維持“買入”的投資建議。


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