主題： 羅毅為何現(xiàn)在下調(diào)平安估值

　去年年初，招商證券研究員羅毅率先發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)股潛在價(jià)值，一舉奠定了業(yè)內(nèi)地位。而自去年11月以來(lái)，中國(guó)平安的股價(jià)便從149.28元的歷史高位一路劇跌，至昨日僅收在51元左右。3月20日，羅毅決定將中國(guó)平安的精算價(jià)值從170元下調(diào)為60元。

　　2006年，羅毅以一篇“中國(guó)人壽一年目標(biāo)價(jià)35元，三年目標(biāo)價(jià)為90元”的報(bào)告點(diǎn)燃了國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)股熱潮，中國(guó)平安也受到了他的熱情推薦。去年10月30日，羅毅和他的同事發(fā)布研究報(bào)告稱，每股中國(guó)平安的精算價(jià)值將達(dá)到170元，相關(guān)測(cè)算指標(biāo)包括11%的折現(xiàn)率和50倍新業(yè)務(wù)倍數(shù)，2011年及以后投資收益率提高到8%。

　　3月20日，中國(guó)平安的2007年年報(bào)發(fā)布后，羅毅終于不再那么樂(lè)觀，認(rèn)為中國(guó)平安高額凈利潤(rùn)賴以支撐的投資收益在今后可能難以持續(xù)，對(duì)其估值體系需要重建。去年中國(guó)平安實(shí)現(xiàn)投資收益570億元，比2006年增長(zhǎng)168%，其中486億元是股票和基金投資收益。羅毅預(yù)計(jì)，受市場(chǎng)行情影響，中國(guó)平安的554億元交易類資產(chǎn)今年可能會(huì)出現(xiàn)20%~30%，也就是110億~160億元左右的虧損。昨日，羅毅對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者稱，與此前的樂(lè)觀預(yù)期相比，從去年11月份開(kāi)始自己對(duì)保險(xiǎn)股的看法就發(fā)生了改變。

　　對(duì)于中國(guó)平安21.5億歐元代價(jià)買入富通投資50%的股權(quán)，羅毅也認(rèn)為20倍動(dòng)態(tài)市盈率的收購(gòu)價(jià)比較高，更大意義在于長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略。對(duì)于去年為中國(guó)平安凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大的銀行業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)，今年都面臨挑戰(zhàn)。平安銀行的問(wèn)題是撥備嚴(yán)重不夠，600億元規(guī)模的貸款，而撥備總額只有4億多元。而去年為上市公司貢獻(xiàn)近15億元利潤(rùn)的證券業(yè)務(wù)，今年增長(zhǎng)或難以持續(xù)，甚至可能會(huì)拖累中國(guó)平安的業(yè)績(jī)。

　　對(duì)于中國(guó)平安的產(chǎn)險(xiǎn)和壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，測(cè)算其內(nèi)含價(jià)值為20.5元，相關(guān)指標(biāo)包括長(zhǎng)期回報(bào)率為6%，貼現(xiàn)率為11.5%。此外，給予30倍的新業(yè)務(wù)倍數(shù)，合計(jì)每股中國(guó)平安的精算價(jià)值為50元。對(duì)于中國(guó)平安其他業(yè)務(wù)，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)給予3.5元估值，證券業(yè)務(wù)4元(對(duì)應(yīng)20倍PE)，銀行業(yè)務(wù)3.2元(對(duì)應(yīng)15倍PE)，今年中國(guó)平安的目標(biāo)價(jià)為60.7元。


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