主題： 羅毅為何現在下調平安估值

　去年年初，招商證券研究員羅毅率先發現保險股潛在價值，一舉奠定了業內地位。而自去年11月以來，中國平安的股價便從149.28元的歷史高位一路劇跌，至昨日僅收在51元左右。3月20日，羅毅決定將中國平安的精算價值從170元下調為60元。

　　2006年，羅毅以一篇“中國人壽一年目標價35元，三年目標價為90元”的報告點燃了國內保險股熱潮，中國平安也受到了他的熱情推薦。去年10月30日，羅毅和他的同事發布研究報告稱，每股中國平安的精算價值將達到170元，相關測算指標包括11%的折現率和50倍新業務倍數，2011年及以后投資收益率提高到8%。

　　3月20日，中國平安的2007年年報發布后，羅毅終于不再那么樂觀，認為中國平安高額凈利潤賴以支撐的投資收益在今后可能難以持續，對其估值體系需要重建。去年中國平安實現投資收益570億元，比2006年增長168%，其中486億元是股票和基金投資收益。羅毅預計，受市場行情影響，中國平安的554億元交易類資產今年可能會出現20%~30%，也就是110億~160億元左右的虧損。昨日，羅毅對《第一財經日報》記者稱，與此前的樂觀預期相比，從去年11月份開始自己對保險股的看法就發生了改變。

　　對于中國平安21.5億歐元代價買入富通投資50%的股權，羅毅也認為20倍動態市盈率的收購價比較高，更大意義在于長遠戰略。對于去年為中國平安凈利潤貢獻較大的銀行業務和證券業務，今年都面臨挑戰。平安銀行的問題是撥備嚴重不夠，600億元規模的貸款，而撥備總額只有4億多元。而去年為上市公司貢獻近15億元利潤的證券業務，今年增長或難以持續，甚至可能會拖累中國平安的業績。

　　對于中國平安的產險和壽險業務，測算其內含價值為20.5元，相關指標包括長期回報率為6%，貼現率為11.5%。此外，給予30倍的新業務倍數，合計每股中國平安的精算價值為50元。對于中國平安其他業務，財險業務給予3.5元估值，證券業務4元(對應20倍PE)，銀行業務3.2元(對應15倍PE)，今年中國平安的目標價為60.7元。


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