主題：中國平安：積淀價值 成就未來

投資評級與估值：我們運用內(nèi)含價值評估方法，盡管在多個預(yù)測參數(shù)上都采取了穩(wěn)健處理，由于壽險行業(yè)的長周期特點，新業(yè)務(wù)價值倍數(shù)為48倍，得到76元/股的壽險價值，加上相對市盈法評估得到的銀行、產(chǎn)險、證券、信托等其它現(xiàn)有業(yè)務(wù)價值14元/股，得到合理估值為90元/股。該測算只是針對現(xiàn)有業(yè)務(wù)的評估，實際上我們看好平安在未來金融控股集團方面的擴張能力，而由于這種預(yù)期時間進程難以把握，并沒有體現(xiàn)在90元的估值當中。我們認為平安是保險領(lǐng)域優(yōu)勢公司，具有明顯的估值優(yōu)勢，給予買入的投資評級，建議戰(zhàn)略配置。

　　關(guān)鍵假設(shè)點：根據(jù)費率市場化趨勢調(diào)整長期利差水平，提高投資收益率0.7個百分點。

　　
　　考慮到國內(nèi)處于業(yè)務(wù)發(fā)展初期，新業(yè)務(wù)占比可能大大高于成熟市場水平，調(diào)整了新業(yè)務(wù)遠期規(guī)模，使（APE/保費）從當前的20%下降到10%的保守水平；采用了9.75%的公司貼現(xiàn)率，隱含9%的市場回報率；公司保持市場份額穩(wěn)定，預(yù)計未來18年的CAGR為15.3%，永續(xù)增長率為2.5%。假設(shè)水平比較穩(wěn)健。


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