主題：長江電力重組進入最后階段

　　日前，白鶴灘水電站最后一臺百萬千瓦機組投產發電，這項世界在建規模最大的水電工程全面投產。

　　白鶴灘水電站位于長江上游金沙江干流河段，電站總裝機容量1600萬千瓦，僅次于三峽工程，位居世界第二。白鶴灘水電由三峽集團旗下三峽金沙江云川水電開發有限公司(下稱，云川公司)運營，預計將很快并入水電上市平臺長江電力(600900.SH)。

　　云川公司同時運營白鶴灘水電站和烏東德水電站兩個水電站，后者裝機容量為1020萬千瓦，為世界第七大。今年6月30日，長江電力發布公告擬以發行股份及支付現金的方式購買云川公司100%股權，對價804.84億元。

　　具體而言，長江電力將向云川公司老股東：三峽集團、云能投、川能投分別發行4.61億股、2.30億股、2.30億股用以支付重組的部分對價，發行價確定為18.27元/股。11月14日，中國證監會正式核準發行股份購買資產并募集配套資金申請。

　　其中云川公司股權的評估值為804.84億元是采用資產基礎法作為結果。云川公司基準日凈資產賬面價值568.19億元，增值率41.65%，相當于1.42倍市凈率。此外對云川公司流動資產、非流動資產、固定資產和在建工程的增值率為0.05%、9.96%、12.49%和5.00%。

　　白鶴灘和烏東德兩座巨型電站注入將顯著提升長江電力經營規模。目前長江電力控股裝機容量包括三峽2250萬千瓦、葛洲壩273.5萬千瓦、溪洛渡1386萬千瓦和向家壩640萬千瓦，總計4549.5萬千瓦。在交易完成后，長江電力控股總裝機容量將增至7179.5萬千瓦，大增57.46%。

　　由于上述水電站均位于長江干流，未來長江電力6座巨型梯級水電站將產生顯著的多庫聯調效應。在加上長江電力通過對上市公司國投電力(600886.SH)和川投能源(600674.SH)的投資，間接布局長江重要支流——雅礱江，將進一步增加綜合調峰填谷能力，

　　作為“西電東送”關鍵環節之一，江蘇和浙江將成為白鶴灘電站主要受電區域。今年7月和11月，白鶴灘-江蘇±800千伏特高壓直流工程和白鶴灘至浙江±800千伏特高壓直流輸電工程分別竣工、貫通。

　　根據券商研報測算，白鶴灘與烏東德電站平均上網電價為0.2595元/千瓦時與0.2851元/千瓦時，作為對比，2021年長江電力綜合上網電價為0.2656元/千萬時。同時可分別增加141.85億元和97.20億元收入，增厚歸母凈利潤41.29億元和44.81億元。

　　2021年，長江電力實現營業收入556.46億元，歸母凈利潤262.73億元，在完成云川公司注入后，營業收入與歸母凈利潤可分別增加4成和3成。同時在227.42億總股本基礎上新增發行9.21億股，對每股權益攤薄的影響較小。

　　2016年，長江電力業績在完成白鶴灘電站和向家壩電站收購后，也曾出現跳漲。

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