主題：中泰證券：給予長江電力買入評級

　長江電力(600900)
　　事件：2021年，公司實現營業收入556.46億元，同比下降3.70%；實現歸母凈利潤262.73億元，同比下降0.09%；實現扣非歸母凈利潤241.41億元，同比下降7.77%。2022年一季度，公司實現營業收入97.38億元，同比增長9.78%；實現歸母凈利潤31.37億元，同比增長9.34%；實現扣非歸母凈利潤30.97億元，同比增長29.91%。
　　點評：
　　2021年受來水影響，公司業績略有下滑，2022Q1逐漸好轉。受來水同比偏枯、上游新建電站蓄水等影響，公司所屬的4座流域梯級電站完成發電量2083.22億千瓦時，較上年同期下降8.2%。但隨著2022年第一季度來水情況得到好轉，2022Q14座電站累計發電340億千瓦時，較去年同期增發25億千瓦時，利潤總額和凈利潤均增長。
　　烏東德、白鶴灘水電站相繼投產，資產注入未來可期。2021年6月，烏東德水電站12臺85萬千瓦機組全部投產發電；白鶴灘水電站首批機組已與2021年6月28日投產，公司預計2022年7月將實現全部16臺100萬千瓦機組的投產發電目標。2021年7月，隨著白鶴灘電站電力調度業務權限正式轉移至長江電力，公司完成金沙江下游-長江中上游的“六庫聯調”。同時，公司于2021年11月發布《關于籌劃重大資產重組的停牌公告》，宣布控股股東三峽集團正在籌劃將上述兩座水電資產注入公司的相關事宜，未來資產注入完成后，公司在國內的水電裝機將由目前的4549.5萬千瓦增加至7169.5萬千瓦，增長57.59%，發電量也將進一步提升。
　　穩步推動新能源業務發展。公司積極布局“源網荷儲”一體化發展，已于湖南長沙等多個城市和地區簽署智慧綜合能源戰略合作協議，并已布局太陽能儲充、生物天然氣等一批項目。2021年4月，公司成立長電新能有限責任公司，經營范圍除水電外還包括太陽能發電、風力發電和儲能業務；2021年11月，長電新能與公司控股股東全資子公司云南能投共同出資成立長電云能，該公司將作為金沙江下游風光一體化可再生能源基地云南側的實施平臺；2022年3月，公司合資子公司三峽電能投資的150MW分布式光伏及1GWh儲能智慧綜合能源項目一期開工，建成后將是華中最大用戶側光儲智慧綜合能源項目。新能源、儲能領域的布局將為公司帶來新的利潤增長點。
　　投資收益未來有望進一步增厚公司收益。2021年公司實現投資收益54.26億元，同比增長33.88%，創歷史新高。同時公司投資活動產生的現金流量凈額同比增加294.72億元，主要系2020年收購秘魯路德斯項目所致。截至2021年末，公司長期股權投資額達到607.17億元，占總資產比例為18.48%，相比去年同期增加3.25個百分點。未來隨著公司長期投資占比進一步增大，投資收益占比也將持續提高，該部分將為公司帶來業績和現金流的雙重增長。
　　維持“買入”評級：公司作為全球最大的水電上市公司，2021年盈利下滑主要系來水偏枯影響，2022Q1已有所改善。隨著烏東德、白鶴灘水電站的陸續投產，資產注入后將為公司帶來57.59%的裝機比例提升，發電量、營收也將大幅增加。同時公司積極拓展、布局新能源領域，長期股權投資也將為公司帶來新的利潤增長點。基于審慎性原則，暫不考慮烏白電站注入的影響；同時，考慮到來水情況變化影響，我們對公司收入和業績進行了調整。預計2022-2024年公司實現營業收入分別為620.50、627.62、634.19億元（調整前2022、2023年分別為580.46、586.55億元），分別同比增長11.51%、1.15%、1.05%；分別實現歸母凈利潤305.29、317.61、323.92億元（調整前2022、2023年分別為272.87、278.99億元），分別同比增長16.20%、4.04%、1.98%。對應EPS分別為1.34、1.40、1.42元，對應PE分別為16.92、16.27、15.95倍。
　　風險提示：來水情況易受季節影響；烏白水電站資產注入不及預期；新能源業務發展不及預期；市場競爭加劇；投資收益不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長江證券于倩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.72%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利277.04億，根據現價換算的預測PE為18.92。

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