主題：中國平安2022年價值投資的錨

三個交易日漲幅超過20%，營收超萬億的綜合金融巨無霸，中國平安（02318）持續獲得資金搶籌，利好接踵而至，近日該公司發布了2021年不錯的業績成績單。

智通財經了解到，根據中國平安2021年年度報告，期內實現總收入12876.75億元，歸屬于母公司運營利潤1479.61，同比增長6.1%，股東的凈利潤1016.18億元，基本每股收益為5.77元/股。此外，該公司將向股東派發全年股息每股現金2.38元，同比增長8.2%，持續提高現金分紅。

低估+業績優秀是價值投資者“抄底”的核心邏輯。2020年以來，在疫情及政策干擾下，包括中國平安在內的多數白馬股，遭遇市場資金冷落，中國平安這兩年的回落估值已跌入“黃金坑”，而業績依然穩健增長。該公司于2021年8月啟動新一輪股票回購方案，截止2021年底已回購共計39億元。

中國平安的價值回歸或許才剛剛開始。

更為重要的是，作為保險業的創新巨人，在金融+科技+醫療三駕馬車共同驅動的中國平安，市場也在猜測，我們能否在2022年看到70元甚至價格更高的中國平安？

兩大戰略協同驅動

中國平安是全球領先的綜合金融集團，通過旗下公司覆蓋保險、證券、資產管理及金融科技等業務，從往年業績看，收入連續四年破萬億，且保持穩定增長態勢，調整后的ROE穩定在19%左右，每年都有分紅，年均分紅增長率達到8%。該公司取得驕人的成績主要得益于采取了客戶經營戰略和綜合金融戰略，兩大戰略相輔相成互為推進，前者為打造高度粘性的客戶體系，后者為業務拓展，打造多元業務創收能力。

該公司以客戶為中心，通過“1個客戶，多種產品，一站式服務”模式，提升客戶粘性。截止2021年，個人客戶數量超過2.27億戶，較年初增長4.1%，新增客戶3240萬戶，個人客戶交叉滲透程度不斷提升，同時持有多家子公司合同的客戶在整體個人客戶中占比達39.3%，2021年個人業務運營利潤貢獻87.9%。


在良好客戶經營戰略下，中國平安綜合金融各項業務整體業績保持穩健。2021年壽險及健康險業務已賺保費4791.95億元，同比有所下降，不過其他業務表現均不錯，財產保險業務已賺保費2604.9億元，同比增長3%，銀行業務收入1693.83億元，同比增長10.3%，資產管理業務增長穩健，其中證券及信托均呈雙位數增長，科技業務收入992.72億元，同比增長9.8%。

各項業務經營穩健

作為收入占大頭的壽險業務，2021年行業經營環境并不好，該公司以“渠道+產品”雙輪驅動戰略，打造多渠道輸出產品價值，其中代理人2021年人均首年保費同比增長超22%。而依托集團醫療健康生態圈，公司創新推出“保險+健康管理”、“保險+高端養老”、“保險+居家養老”等產品及服務，打造差異化競爭優勢，持續提升客戶服務體驗。

在具體產品上，平安金瑞人生、平安金瑞人生年金保險及平安財富金瑞為銷售前三，保費收入合計506.3億元，貢獻規模保費8.93%。2021年，壽險及健康險的個人客戶達6352萬戶，活躍使用醫療健康服務的用戶約4980萬戶，近30%的新增壽險客戶來自活躍使用醫療健康服務的用戶，占比逐年提升。

銀行業務是中國平安保險之外的第二大業務，銀行業務向零售轉型，打造以開放銀行、AI銀行、遠程銀行、線下銀行及綜合化銀行相互銜接并有機融合的“五位一體”新模式。2021年收入創新高，同時資產質量及風控水平也都在提升，不良貸款率1.02%，較年初下降0.16個百分點，撥備覆蓋率288.42%，較年初上升87.02個百分點。2021年銀行零售個人客戶數量8693萬戶，同比增長12.9%。

值得注意的是，中國平安創新業務成為新增長亮點，公司推進“金融+科技”和“金融+生態”建設，持續探索創新商業模式，科技板塊的收入及利潤持續創下新高。

“金融+科技”是將領先科技廣泛應用于金融主業，據了解，該公司科技專利申請數累計達38420項，位居國際金融機構前列，金融科技、數字醫療專利申請數排名亦位居全球第一位。2021年底平安AI坐席覆蓋2158個場景，期內AI坐席驅動產品銷售規模約2758億元，在整體坐席產品銷售規模中占比29.3%。

“金融+生態”則是打造多種生態場景，包括金融+健康及金融+養老等多種生態體系，平安持續升級醫療健康生態圈戰略，打造“中國版聯合健康”，創新推出以“HMO+家庭醫生+O2O”醫療模式，打通供給、需求與支付閉環，金融主業協同效果逐步顯現。平安超2.27億個人客戶中有近63%的客戶同時使用醫療健康生態圈提供的服務，客均合同數達3.3個，客均AUM達4.0萬元。

平安健康是醫療健康生態圈的重要輸出載體，覆蓋健康管理、亞健康管理、疾病管理、慢病管理及養老管理等五大醫療健康服務場景，截至2021年12月，累計注冊用戶量近4.23億，累計付費用戶數快速增長至超3800萬。健康及養老是政策長期受益的領域，該公司醫療生態圈具有較高的想象空間。

整體來看，中國平安以客戶為中心，通過客戶經營管理，挖掘客戶需求，提供相應的保險、銀行、信托、資產管理以及醫療結合的產品，業務延展性強，而通過科技投入，以及業務數字化打造不斷提升客戶體驗以及粘性，同時提高風控水平降低風險。不過在萬億規模上，增長實屬不易，該公司最值得看的還是盈利能力。

盈利能力行業領先

智通財經了解到，中國平安壽險及健康險貢獻了主要收入、運營利潤以及分紅，其中營運利潤占比約60%，分紅占比約80%。2021年，各項業務運營利潤均有所增長，其中壽險及健康險運營利潤970.75億元，近三年復合增長4.47%，利潤貢獻57.6%，銀行業務表現亮眼，利潤貢獻上升至21.6%。


細心的投資者可能觀察到，該公司于2021年歸母股東凈利潤1218.02億元，同比是下滑的，主要因為核心業務壽險及健康險的影響。2021年該業務凈利潤603.03億元，同比下滑37.2%，其中受短期投資波動影響234.91億元，受折現率變動影響132.81億元，剔除這些項目后，該業務利潤增長3.64%。

中國平安運營ROE穩定，且處于行業領先地位，2021年為18.9%，在過去五年保持在19%水平，而同行中國人壽、中國太保、中國太平及新華保險等在10-13%區間。從業務上看，壽險及健康險業務運營ROE達到32.3%，遠高于整體水平，在壽險行業的龍頭地位，也使得該公司盈利水平常年位居行業榜首。


分拆ROE看，主要影響因素包括權益乘數、凈利率及資產周轉率，該公司權益乘數（總資產/凈資產）2021年為9.4倍，處于行業平均水平，而凈利率遠高于行業平均，近五年平均達12%，而資產周轉率略低于行業水平。不過相比于同行，中國平安盈利想象空間大，要知道除了保險，該公司還有銀行、資產管理和科技業務。

2022年價值將回歸

中國平安派息非常慷慨，積極回報股東，過去五年現金分紅總額復合增長率為25.8%，2021年每股派發股息2.38元，分紅比例達到46.3%，同比提升17.6個百分點，為五年來最高水平，以現金分紅總額431.74億元算，股息率（分紅/市值）4.1%。

此外，2021年受大環境影響該公司股價持續回落，為提振市場信心，該公司通過集中競價交易方式已累計回購A股股份7776.51萬股，累計回購達39億元。同時，該公司披露2022年度核心人員持股計劃實施方案，自愿參加公司2022年度核心人員持股計劃的核心關鍵人員共1703人，參與資金總額合計人民幣5.96億元。


高派息率、高股息率、持續回購加上股權激勵，使得該公司相比于同行具有更高的投資魅力，在這波保險板塊大漲中，中國平安為市場龍頭，漲幅第一。目前該公司港股PE值（參照2021年運營利潤）為5.09倍，PB值（參照2021年凈資產）不足1倍，估值處于歷史低位，參與價值高。

智通財經同時注意到，3月20日安信證券發布題為《壽險承壓趨勢延續，改革不止行則將至》的研報，該研報對中國平安多年來的持續改革予以高度評價，并給予其62元的目標價。

在過去的一個月里，中國平安獲得5份券商研報關注，買入4家，平均目標價為67.77元，與最新價47.93元相比，高19.84元，目標均價漲幅41.39%。值得注意的是，華泰證券、國泰君安給出的目標價均超過80元。

2021年，中國平安向市場提交了優秀的業績，同時也派出了過去幾年最高的分紅水平，2022年，中國平安的改革將進入收獲期，公司價值即將回歸，70元的股價或將不是一個夢想。

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