主題：長江電力:重組帶來創(chuàng)造價值潛力

我們認(rèn)為公司可能收購三峽電站所有剩余發(fā)電機(jī)組

長江電力因宣布重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)而仍處于停牌狀態(tài)，此次重組有關(guān)其母公司資產(chǎn)。我們認(rèn)為，可能性最大的情況是長江電力收購目前其尚未擁有的三峽電站所有剩余機(jī)組。假設(shè)收購價延以往的趨勢變動，和基本情景相比，我們認(rèn)為此宗交易利好我們的凈現(xiàn)值和盈利預(yù)測。目前，我們假設(shè)到2015年以前，長江電力每年將收購三峽電站兩或三臺發(fā)電機(jī)組。

我們認(rèn)為此次收購有望帶來價值

假設(shè)長江電力在2008年年底以高于其2007年6月收購10%的價格自母公司處獲得剩余的13臺發(fā)電機(jī)組，那么將會使得我們的2009年盈利預(yù)測自當(dāng)前水準(zhǔn)上升31%，達(dá)到69億元。如果全部依靠債務(wù)融資，2008年底的杠桿比例（凈負(fù)債/股本）將從56%升至208%。該假設(shè)下，我們的估值將升至21.0元。

但收購?fù)瓿珊蟮脑鲩L預(yù)計(jì)溫和

根據(jù)我們當(dāng)前的預(yù)測，長江電力的盈利將在收購母公司發(fā)電機(jī)組的推動下增長。若所有剩余機(jī)組被一次性收購，公司未來增長可能有限，而且隨著債務(wù)的償還，利息支出下降成為公司增長的主要動力。

估值:目標(biāo)價位15.1元，評級“中性”

我們將市盈率估值法（34倍市盈率）和貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法（加權(quán)平均資本成本為8%）相結(jié)合，得出目標(biāo)價位。其中貼現(xiàn)現(xiàn)金流法對應(yīng)的凈現(xiàn)值為每股10.8元。


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