主題：長江電力:重組帶來創造價值潛力

我們認為公司可能收購三峽電站所有剩余發電機組

長江電力因宣布重大資產重組事項而仍處于停牌狀態，此次重組有關其母公司資產。我們認為，可能性最大的情況是長江電力收購目前其尚未擁有的三峽電站所有剩余機組。假設收購價延以往的趨勢變動，和基本情景相比，我們認為此宗交易利好我們的凈現值和盈利預測。目前，我們假設到2015年以前，長江電力每年將收購三峽電站兩或三臺發電機組。

我們認為此次收購有望帶來價值

假設長江電力在2008年年底以高于其2007年6月收購10%的價格自母公司處獲得剩余的13臺發電機組，那么將會使得我們的2009年盈利預測自當前水準上升31%，達到69億元。如果全部依靠債務融資，2008年底的杠桿比例（凈負債/股本）將從56%升至208%。該假設下，我們的估值將升至21.0元。

但收購完成后的增長預計溫和

根據我們當前的預測，長江電力的盈利將在收購母公司發電機組的推動下增長。若所有剩余機組被一次性收購，公司未來增長可能有限，而且隨著債務的償還，利息支出下降成為公司增長的主要動力。

估值:目標價位15.1元，評級“中性”

我們將市盈率估值法（34倍市盈率）和貼現現金流估值法（加權平均資本成本為8%）相結合，得出目標價位。其中貼現現金流法對應的凈現值為每股10.8元。


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