主題：三峽總公司整體上市 三個(gè)月內(nèi)將見分曉

“如果和證監(jiān)會(huì)溝通得好的話，長江電力（600900.SH）最快8、9月復(fù)牌”。6月16日，參與長江電力控股股東中國長江三峽工程開發(fā)總公司（下稱“三峽總公司”）主營業(yè)務(wù)整體上市工作的人士告訴記者。

　　
　　 作為電力行業(yè)央企整體上市大戲中的一場重頭戲，此前興業(yè)證券預(yù)計(jì)三峽總公司主業(yè)整體上市的平臺——長江電力最快7月復(fù)牌，上述人士的說法令這一預(yù)期稍顯后推。

　　
　　 “因?yàn)樽罱袌霾惶谩保撊耸糠Q。對于長江電力是否將通過收購三峽總公司手中的18臺機(jī)組以及6臺地下機(jī)組和另兩個(gè)在建項(xiàng)目完成這場大戲，其并未否認(rèn)。目前部分框架已現(xiàn)雛形，但最終方案尚未確定。

　　
　　 長江電力停牌始于5月8日。對于上述人士的說法，長江電力副總經(jīng)理張定明在電話中對記者表示，公司“是否7月復(fù)牌還不好說”。

　　
　　 三峽總公司整體上市的動(dòng)力來自于國資委鼓勵(lì)央企整體上市的大氛圍，同時(shí)為解決長江電力和三峽總公司的發(fā)電資產(chǎn)同業(yè)競爭問題。

　　
　　 我國水電資源比較豐富，但從長期來看，水電發(fā)電量占全部發(fā)電量比例小于25％。國家能源局局長張國寶明確表示，今后電價(jià)調(diào)整時(shí)要考慮水火電“同質(zhì)不同價(jià)”的問題，促進(jìn)水電發(fā)展。三峽總公司正是國務(wù)院授權(quán)開發(fā)長江上游的主體單位。

　　
　　 長江電力是三峽總公司唯一的資本運(yùn)作平臺。早在2003年長江電力上市時(shí)，三峽總公司就承諾將分批給長江電力三峽機(jī)組，并最終在2015年前實(shí)現(xiàn)整體上市。目前長江電力擁有了三峽總公司的8臺發(fā)電機(jī)組，還有18臺在三峽總公司。

　　
　　 長江電力的公告引來兩個(gè)最大懸疑：一，哪些資產(chǎn)注入。在2007年業(yè)績說明會(huì)上，有投資者問及整體上市是主營業(yè)務(wù)還是三峽電站，長江電力總經(jīng)理張誠再三強(qiáng)調(diào)是主營業(yè)務(wù)。

　　
　　 興業(yè)證券認(rèn)為，三峽總公司主業(yè)包括現(xiàn)有26臺機(jī)組以及地下6臺機(jī)組，還有正在進(jìn)行中的溪洛渡和向家壩在建工程。因此其主業(yè)整體上市方案可能有三種：方案1只收購剩余18臺機(jī)組；方案2收購18臺機(jī)組以及6臺地下機(jī)組；方案3收購18臺機(jī)組以及6臺地下機(jī)組和另兩個(gè)在建項(xiàng)目。

　　
　　 據(jù)測算，長江電力待注入資產(chǎn)將超過千億元。如要完全收購上述資產(chǎn)，幾乎相當(dāng)于再造一個(gè)等市值的長江電力。

　　
　　 目前可以肯定的是，三峽總公司正組織建設(shè)金沙江上的溪洛渡、向家壩、烏東德、白鶴灘四個(gè)巨型電站，裝機(jī)容量3850萬kw，上述資產(chǎn)暫不會(huì)放到上市公司內(nèi)部。

　　
　　 懸疑二是，收購資金怎么籌集。記者看到，長江電力股改承諾2010年以前每年現(xiàn)金分紅比例不低于當(dāng)期實(shí)現(xiàn)可分配利潤的65％，這導(dǎo)致公司留存利潤可用來收購機(jī)組的現(xiàn)金流量偏低。

　　
　　 按照公司招股說明書中的規(guī)劃，除上市初收購的4臺機(jī)組外，其余22臺收購總金額的20％左右通過權(quán)益融資方式籌集，其余部分通過債務(wù)融資等方式解決，按20％的權(quán)益融資比例計(jì)算，22臺機(jī)組中應(yīng)有4-5臺通過權(quán)益融資解決。天相投資預(yù)計(jì)將有13-14臺機(jī)組通過現(xiàn)金收購的可能性較大。

　　
　　 興業(yè)證券認(rèn)為采用分離債方式融資對原有股東更為有利。“假設(shè)僅收購18臺機(jī)組、且收購?fù)瓿珊筚Y產(chǎn)負(fù)債率為50％，預(yù)計(jì)長江電力2009年EPS在0.63-0.79元之間。”



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