主題：三峽總公司整體上市 三個月內將見分曉

“如果和證監會溝通得好的話，長江電力（600900.SH）最快8、9月復牌”。6月16日，參與長江電力控股股東中國長江三峽工程開發總公司（下稱“三峽總公司”）主營業務整體上市工作的人士告訴記者。

　　
　　 作為電力行業央企整體上市大戲中的一場重頭戲，此前興業證券預計三峽總公司主業整體上市的平臺——長江電力最快7月復牌，上述人士的說法令這一預期稍顯后推。

　　
　　 “因為最近市場不太好”，該人士稱。對于長江電力是否將通過收購三峽總公司手中的18臺機組以及6臺地下機組和另兩個在建項目完成這場大戲，其并未否認。目前部分框架已現雛形，但最終方案尚未確定。

　　
　　 長江電力停牌始于5月8日。對于上述人士的說法，長江電力副總經理張定明在電話中對記者表示，公司“是否7月復牌還不好說”。

　　
　　 三峽總公司整體上市的動力來自于國資委鼓勵央企整體上市的大氛圍，同時為解決長江電力和三峽總公司的發電資產同業競爭問題。

　　
　　 我國水電資源比較豐富，但從長期來看，水電發電量占全部發電量比例小于25％。國家能源局局長張國寶明確表示，今后電價調整時要考慮水火電“同質不同價”的問題，促進水電發展。三峽總公司正是國務院授權開發長江上游的主體單位。

　　
　　 長江電力是三峽總公司唯一的資本運作平臺。早在2003年長江電力上市時，三峽總公司就承諾將分批給長江電力三峽機組，并最終在2015年前實現整體上市。目前長江電力擁有了三峽總公司的8臺發電機組，還有18臺在三峽總公司。

　　
　　 長江電力的公告引來兩個最大懸疑：一，哪些資產注入。在2007年業績說明會上，有投資者問及整體上市是主營業務還是三峽電站，長江電力總經理張誠再三強調是主營業務。

　　
　　 興業證券認為，三峽總公司主業包括現有26臺機組以及地下6臺機組，還有正在進行中的溪洛渡和向家壩在建工程。因此其主業整體上市方案可能有三種：方案1只收購剩余18臺機組；方案2收購18臺機組以及6臺地下機組；方案3收購18臺機組以及6臺地下機組和另兩個在建項目。

　　
　　 據測算，長江電力待注入資產將超過千億元。如要完全收購上述資產，幾乎相當于再造一個等市值的長江電力。

　　
　　 目前可以肯定的是，三峽總公司正組織建設金沙江上的溪洛渡、向家壩、烏東德、白鶴灘四個巨型電站，裝機容量3850萬kw，上述資產暫不會放到上市公司內部。

　　
　　 懸疑二是，收購資金怎么籌集。記者看到，長江電力股改承諾2010年以前每年現金分紅比例不低于當期實現可分配利潤的65％，這導致公司留存利潤可用來收購機組的現金流量偏低。

　　
　　 按照公司招股說明書中的規劃，除上市初收購的4臺機組外，其余22臺收購總金額的20％左右通過權益融資方式籌集，其余部分通過債務融資等方式解決，按20％的權益融資比例計算，22臺機組中應有4-5臺通過權益融資解決。天相投資預計將有13-14臺機組通過現金收購的可能性較大。

　　
　　 興業證券認為采用分離債方式融資對原有股東更為有利。“假設僅收購18臺機組、且收購完成后資產負債率為50％，預計長江電力2009年EPS在0.63-0.79元之間。”



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