主題：主營業務注入 長江電力繼續外延式擴張

5月30日，長江電力(600900.SH)公告稱，因籌劃重大資產重組事項，公司控股股東中國長江三峽工程開發總公司擬將主營業務整體上市，并初步向相關部門咨詢、論證。因相關程序正在進行中，公司股票將繼續停盤。

　　 長江電力總經理張誠在2007年年度業績網上交流會上稱：整體上市相關程序正在進行中，時間表尚未確定。

　　 延續外延式擴張

　　 上市之初，公司提出了外延式和內涵式兩種擴張模式，通過外延式擴張實現規模優勢，通過內涵式發展保持成本優勢。

　　 外延方面，以水力發電為核心業務，專注電力生產經營，通過積極收購優質發電資產擴大裝機容量，實現規模優勢。幾年來，公司先后參股廣州控股(600098.SH)、上海電力(600021.SH)、湖北能源和皖能集團。

　　 6月2日，記者致電廣發證券電力分析師謝軍，謝軍表示：“長電整體上市也是規模擴張的延續。”

　　 為何此時提出整體上市？

　　 “三峽總公司主營業務整體上市成功將促進上市公司增強獨立性，完善產業鏈，減少關聯交易，從而進一步提高上市公司質量。”交流會上，張誠如是表述。

　　 三峽工程共設計安裝26臺發電機組，目前整個三峽電廠累計投產機組21臺。目前，長江電力擁有的三峽工程發電機組已有8臺，每臺的收購價格大概在50億元左右。長江電力在上市招股說明書中曾明確，預計于2015年左右完成全部收購。

　　 長江證券電力行業分析師鄒振松對本報記者表示，對于整體上市的時間選擇不得而知，長江電力同大股東三峽總公司兩者的發電機組相鄰，輸電區域相近。

　　 “以往長江來水，發電機組都要面臨分電的問題。主營業務整體上市，避免了同業競爭。”鄒振松說。

　　 為避免由于三峽發電機組投產產生的同業競爭問題，2003年8月28 日，長江電力與三峽總公司簽訂了《三峽工程2#、3#、5#、6#發電機組資產收購協議》，由公司向三峽總公司收購三峽工程首批投產的4臺單機容量為700MW的發電機組及其所對應的發電資產。

　　 接下來的幾年里，長江電力陸續收購三峽工程1#、4#發電機組和7#、8#發電機組，規模不斷擴大。

　　 謝軍表示，不僅僅是公司本身要減少同業競爭，上市監管部門證監會也在不斷強調“獨立性”和“減少同業競爭”。

　　 2008年5月，在中國上市公司100強公司治理評價報告新聞發布會上，中國證監會上市公司監管部相關負責人再次強調要采取措施提高上市公司獨立性，減少同業競爭。

　　 有分析人士指出，按照財務會計規定的重大資產收購標準，收購4臺以上發電機組就構成重大資產重組，長江電力此前公告已經明確是“重大資產”，因此預計此次公司將收購4臺或以上發電機組。

　　 長江電力副總經理張定明此前表示，三峽工程共26臺機組，目前長江電力收購了8臺，此前每臺收購價格為50億元左右。

　　 假定長江電力此次收購4臺發電機組，按照每臺50億元的價格計算，則長江電力此次至少需要耗資200億元。

　　 “公司經營性資產很多，收購應該不成問題。”鄒振松說。

　　 不確定的方案

　　 長江電力公告稱大股東三峽總公司擬將主營業務整體上市，分析人士普遍認為是收購三峽機組。但在業績說明會，有投資者問及整體上市是主營業務還是三峽電站，總經理張誠再三強調是主營業務。有投資者認為，這可能暗示三峽總公司的主營業務整體上市可能不僅僅是三峽電站注入這樣簡單。

　　 對于具體方案，張誠在2007年年度業績交流會上回答投資者，“整體上市是由三峽總公司主導的，具體方案正在研究，公司將及時跟蹤事項的進展情況并按規定進行披露。金沙江電站資產是否注入尚未確定。”

　　 三峽總公司是國家特大型央企，主要任務是建設三峽，開發長江。

　　 目前的業務主要有三個：一是建設三峽電站和電力生產(電力生產目前由上市公司管理)；二是建設金沙江電站，目前在建和擬建的有4個，裝機容量大約相當于1.5個三峽；三是授權的投資，目前投資業務主要放在上市公司，總公司也有小部分(如參股三峽風能公司)。這三項業務中，前兩項屬于主營業務，投資業務屬于非主營業務。

　　 鄒振松說，他參加了長江電力2007年年度股東大會，但公司負責人并未談及整體上市事宜。

　　 “主要是議程內的披露，當時并未提到議程外的話題。”

　　 整體上市的央企模式主要有以下幾種：母公司直接上市，母子公司并存；資產分拆，多個子公司單獨上市；母公司上市后回購子公司；母公司通過與上市子公司換股上市。

　　 目前，較為普遍的一種方式是上市子公司定向增發購買母公司主營業務資產，如中國遠洋去年的散貨業務上市。

　　 “這些都有可能作為長江電力管理層的參考，”謝軍說，“但是該公司管理層追求創新，也許會發明一個新樣本。”



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