主題：長江電力：停牌加大收購預期

長江電力今日發布了“重大事項暨停牌公告”。公告稱，公司正在籌劃重大資產重組事宜，并將在公告刊登后五個工作日內向相關部門進行政策咨詢及方案論證，有關事項尚存在不確定性。公司股票自2008年5月8日起停牌。

　　評論：

　　1、我們認為公司此次停牌意在商討有關收購三峽機組事宜。三峽工程年底26臺機組將實現全部投產，公司計劃2015年前收購全部機組，截止目前為止僅收購了8臺，未來收購進程有望加快。同時，公司2008年一季度業績同比大幅下滑44%，年內隨著三峽機組投產臺數的增多，公司枯水期分水將進一步減少。如果不加快收購進程，枯水期業績有進一步下滑的可能。按照財務會計規定的重大資產收購的標準并結合公司2007年收購機組52億元每臺的價格，此次如若能收購4臺機組就構成重大資產重組，因此我們預計公司將收購4臺或以上機組。按照公司目前的電價水平，每收購一臺機組將為公司帶來6.5億元左右的營業收入，貢獻凈利潤2.8億元左右。如果公司能收購4～6臺機組，凈利潤貢獻為11～17億元。

　　2、公司是我國最大的水電上市公司，擁有權益裝機容量1，132萬千瓦，對湖北能源、上海電力、皖能集團、廣州控股等電力公司均有戰略投資。根據公司規劃，還將于2015年前收購三峽全部26臺機組，屆時，其權益裝機容量將實現翻番。同時，公司大股東中國三峽總公司還擁有長江上游干支流水力資源壟斷開發權，目前組織建設有溪洛渡、向家壩、烏東德和白鶴灘四個巨型水電站，總裝機容量達3，850萬千瓦，設計年發電量1，753億千瓦時。長江電力未來業績增長潛力值得期待。

　　3、公司目前負債水平較低，現金流充足。公司08年1季報顯示，公司總資產611億元，資產負債率僅為35.18%，公司負債即使再增加380億元，負債水平也與行業內其它火電上市公司60%的水平相當。從現金流量表來看，04年以來經營活動產生的現金流量凈額較為穩定，均在50億元左右，同時公司還持有帳面價值達85億元的可供出售金融資產。假如按照07年機組收購價格52億元/臺來看，收購4-6臺機組需要210-312億元的資金，公司具備通過自有資金和負債來完成機組收購的能力。

　　4、公司電價目前處于較低水平，未來隨著市場對煤電聯動預期的加大，水電價格將有隨火電價格一起上調的可能，根據我們對公司的電價敏感性分析，電價每上調1.0%，公司的凈利潤增加1.26%。在此，我們暫不考慮電價上調可能對公司的影響。

　　5、我們假設公司08年收購4臺機組，09年繼續收購2臺，且全部收購為現金收購，不擴大公司股本規模，則08、09年的盈利預測調整為：08年EPS0.68、09年EPS0.77元，維持對公司的“增持”評級。
　　



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