主題：長江電力年報最新解讀

[FACE]ico2.gif[/FACE]在40多萬股東的熱切期盼中，長江電力公布了一份中規中矩的07年報。不過這份年報為眾多小股東帶來的沒有絲毫的驚喜，反而是無比的沮喪。本文先對年報的業績進行粗略分析，愿與各位股友共同探討。

一、07年業績與分配

長電07年的業績早已通過業績快報公布，所以0.604元的每股收益雖然略高于預先披露的0.598元，但基本上沒有什么懸念。利潤分配方案由于股改承諾不低于可分配利潤的65%，也可推算大概在每股0.3元左右，此次分配預案提出的10派2.9682元顯然也是十分的標準，不多不少，剛好65%。此前有些小股東奢望會送轉，但事實上稍微了解長電的人都知道送轉沒有什么意義，可能性基本為零。

不過從利潤的構成來看，還是有一些積極的信號。

1、機組增加初顯規模效應。

扣除投資收益，主營業務實現利潤4,773,680,269.54元。而06年則為38779079839.1元，增長約23%（如果扣除07年委托管理費收入有所增加的影響，增長率約為22%）。而發電機組從6臺增加到8臺，增長率為33%。不過考慮到2臺新機組是6月1日才開始計入長電資產，實際服務時間只有7個月，故發電機組折算為7.17臺，增長了19.5%。可見機組增加帶來的收入、利潤增長基本同步，利潤增長略高于收入增長，反映出規模效應已有所顯現。

不過以新增主營利潤和收購價款計算，新機組投資回報率大約為8-9%。這個比率從短期來看，在07年算是比較低的，不過從長期來看是不錯的。收購價款勉強算是公道。

2、湖北能源投資獲得較大成功。

長電07年斥資31億收購湖北能源45%的股份，年報顯示，獲得投資收益2.5億元。由于湖北能源沒有上市，期末計價只能仍以賬面值，由此可推算出湖北能源07年每股凈資產增加了5-6億元，一定程度印證了湖北能源07年實現盈利5億多元的傳聞。這個數據反映出長電收購后，湖北能源的基本面發生了相當大的改善。

以投資收益2.5億元和收購價31億元計算，投資回報率約為8%。投資第一年獲得如此回報，應該是非常成功的。



3、出售廣州控股100萬股實際選擇恰當。

長電于07年9月通過二級市場出售了100萬股廣州控股股份。當時廣州控股股價處于高位，9月份均價在15元以上。經過半年大幅下跌，目前僅有9元左右。

長電對廣州控股的收購屬于戰略性投資，而且未來將通過定向增發使股權比例提高到40%，因此不會輕易拋出。此番減持100萬股僅占其持股的0.44%，但減持動機何在，年報沒有說明。不過從減持時機來看，確實掌握得相當好。反映出長電在投資方面確實稱得上穩健，與佛山照明、粵傳媒等等炒股巨虧的公司相比，確實不可同日而語。



二、08年的利潤分析。



在08年沒有收購機組的情況。長江電力08年利潤將缺乏亮點。不過有幾項還是可以期待的：

1、發電利潤將基本穩定。08年長電計劃發電低于07年實際發電。不過由于今年長江來水較豐，即使考慮分電比例減少，實際發電應該仍不會少于去年。葛洲壩發電收入增加則沒有疑問。因此08年長電實際發電量和收入利潤均有望超過07年。

2、委托管理收入將大幅增加。07年長電受托管理機組11臺，08年三峽26臺機組全部投產，若長電沒有收購，則受托管理機組會增加7臺，委托管理費收入增加4550萬元，合每股收益0.4分錢以上。

3、湖北能源整體上市，按期末公允價值計算，投資收益將增加30多億元。

湖北能源如能按計劃上市，二級市場定位不會低于2倍市凈率。長江電力的股權增值將增加30億元以上，折合每股0.3元以上。但這一收益將計入資本公積，不會確認為當期收益。

不過08年底，持有的建設銀行等上市公司的股權，由于近期股市大幅下跌，長江電力投資收益也大幅下降，如今年期末股價仍低于07年期末，則這些股權投資相應的資本公積將比去年有所下降。

計入08年凈利潤的投資收益，主要有：建行、工行、廣控、上海電力、云南銅業、中國國航等公司的分紅。其中上海電力不分紅，建行、工行、國航、廣控分紅多于去年，首次獲得云南銅業分紅。因此分紅比去年將有所增加。

如果08年出售建行股份，則售價有望高于上次出售。上次售價為每股4元，今年出售售價不會低于5元。以出售4億股計算，計入當期損益的投資收益將增加約4億元。

假設08年仍會出售建行股份4億股，加上08年獲得的分紅增加，折合每股收益將比07年增加4分錢以上。

本人認為，今年如果證券市場走好，隨著戰略配售股鎖定期滿，長電也可能會出售工行、國航、長江證券的股份，轉而投向電力行業的并購。而廣州控股的定向增發也可能在08年完成。

由此看來，08年長江電力即使沒有新的機組注入，凈利潤仍不會低于07年度。如果繼續出售建行4億股股份，則凈利潤有望比上年度增加10%以上，達到每股0.66元以上。目前市場價13元左右，對應08年市盈率20倍，屬于合理范圍。


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