主題：長江電力：長城證券預計08－09年0.63、0.67元

長江電力今日針對媒體報導發布澄清公告，其主要內容為：

由于分電量減少，折舊、財務費用增加及水庫政策變化導致費用增加，經初步測算，預計2008年第一季度凈利潤同比下降約30%-40%，基本每股收益較去年同期下降約40~50%，首季EPS分布區間為0.025~0.029之間。

受此消息影響，公司股價下跌9.97%報收，我們對公司進行了實地調研。

事件評論

第一，公司業績預告下滑幅度略超我們預期。

由于公司2007年以權證行權及其它資金來源收購左岸#7、#8號機組兩臺，盡管存在財務費用上升等因素，我們預計公司2008年首季EPS應為0.032元左右，公司業績實際表現低于我們預期，主要原因在于：（1）右岸機組加速投產（2007年投產7臺），公司分電量超預期下降；（2）費用上升明顯：受2007年多次加息及負債總額上升影響，公司一季度財務費用大幅增加；去年所收購的兩臺機組進入折舊，折舊費用增加，兩項合計約1.5億元左右；（3）湖北能源受煤價大幅上漲及清江來水偏枯影響，首季虧損小幅影響公司利潤；（4）庫區政策調整影響利潤1200萬左右。

第二，機組收購及分電量是影響2008年公司業績的主要因素。

早在上市之初，母公司就明確了在2015年之前將三峽電站所有機組注入上市公司的計劃。目前整個三峽電廠累計投產機組21臺，其中8臺已進入上市公司。2007年是三峽右岸機組集中投產的一年：2007年1月，三峽電源電站兩臺單機5萬千瓦機組投入運行；2007年6月、7月、8月、10月、11月、12月，三峽右岸電站#22、#26、#21、#25、#18、#20、#17共7臺70萬千瓦機組投產發電，全年共投產2臺小機組和7臺大機組，機組的集中投產使上市公司在三峽電站中的分電量明顯減少，2008年1季度，即使 葛洲壩 (行情 股吧)電站發電量同比增長了6.14%，在三峽電站分電量減少8%的情況下，公司分配電量還是下滑了2.67%。

我們了解，2008年所剩5臺的具體裝機時間安排如下：24＃、19＃、16＃、15＃、23＃機組計劃分別于5月、8月、8月、12月、12月投產。這將使上市公司所有的機組在整個三峽電站中的占比進一步降低，機組的收購數量及時機將成為影響公司業績的最主要因素。

正常情況下，公司機組收購需要經歷董事會討論及監管部門溝通、股東大會決議、監管部門正式核準及實施等步驟，從保證公司業績平穩增長及維護公司大型藍籌形象的角度考慮，年內進行機組收購勢在必行，但收購的機組數量及時機仍存在很大不確定性。

第三、影響業績的其它因素

水庫政策：（1）三峽庫區基金：根據財政部有關規定，自2007年11月1日起由原來的0.0045元/kwh提高到0.008元/kwh，1季度增加費用1000萬左右。在電量不變的假設下，公司全年增加成本約1億元左右，影響EPS在0.01元左右；（2）水資源費：盡管該項費用目前并未開始征收，但公司往年都直接計提0.003元/kwh，若未來政策變化，該項費用存在高于公司實際計提金額的可能，但短期之內對公司業績影響有限。

大壩水位提高對業績的內生性影響

2008年，三峽大壩正常情況下水位將提高到175米的設計標準，較2007年的156米有較大程度的提高。大壩水位的提高對公司業績的內生性影響在于：

（1）在利用小時和水情基本穩定的情況下，使機組處于滿發甚至實發功率超過額定功率的狀態（最佳狀態下可達到單機75萬kw左右），從而增加機組實際發電量。

（2）2008年三峽右岸所有機組投產后，由于溪落渡電站大壩截流與下游三峽電站形成的聯調和調峰功能，26臺機組發電利用小時數有超過4700小時設計標準的可能（2007年三峽電站發電設備利用小時數為5507.74小時，葛洲壩電站發電設備利用小時數為5666小時2007年全國50MW以上水電機組利用小時數為3529.58小時）。

股權投資收益波動及兌現時機和數量的影響第四、長期投資價值及作為水電龍頭公司的配置意義突出，維持“推薦”評級

我們認為，在來水基本保持穩定的情況下，短期內對公司盈利能力具有實質性影響的依然是資產注入的時機和力度。在上述事項依然不明朗的情況下，因一季度盈利不理想而引致的股價跌停包含非理性因素的影響。盡管前述因素可能導致公司運營成本的增加，但影響幅度有限。我們微調公司業績預測，預計2008~2009年EPS分別為0.63和0.67元，考慮到三峽總公司資產注入可能性依然較高、作為水電龍頭的長江電力長期投資價值依然突出，我們維持對公司的“推薦”評級。

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