主題：長江電力：難脫靠天吃飯困境

年初的大雪，將煤電不能聯動的尷尬暴露無遺，亦令諸多火電企業陷入虧損邊緣。與之對照，長江電力(進入該股吧，新版行情，資訊)的水電成本優勢頓顯。
　　統計顯示，一季度，電力板塊下跌33.50%，而長江電力跌幅為27.95%，明顯跑贏行業和大盤。

　　但一則公告也令其即將登臺的一季報蒙上陰影。

　　4月8日，該公司公告稱，一季度，“公司所屬總發電量比上年減少2.67%?！?

　　券商人士據此判斷，“長江電力一季報也不會太理想?！钡啾入娏π袠I烽火連城的虧損之勢，長江電力仍堪稱“優等生”。

　　另一方面，行業前景雖不甚明朗，但憑借充沛的現金流，長江電力的布局版圖已然成型。

　　去年底，長江電力以28.5億元戰略投資參股皖能集團34%的股權，繼而間接參股皖能電力。

　　近日，記者獲悉，長江電力控股45%的湖北能源，年底有望登陸A股主板。

　　輔以剩余三峽發電機組逐漸注入的預期，及近日斥資15億元涉足創投的手筆，雖一季報可能蹉跎，但其前景仍然“看上去很美”。

　　水電悲喜錄

　　成敗皆水電，長江電力主營業務頗有靠天吃飯的意味。

　　2006年，長江上游流域罕見干旱，三峽壩址枯水百年不遇，致使當年歸屬上市公司的發電量銳減7.72%。

　　此次公告，令當年境況重演的擔憂又在市場蔓延。

　　公告表示，據初步統計，上市公司下屬葛洲壩電站今年一季度完成發電量約23.17億千瓦時，較上年同期增加6.14%。同時，三峽電站今年一季度完成發電量約88.09億千瓦時，據長江電力與中國長江三峽工程開發總公司按照《三峽發電資產委托管理協議》確定的分配原則，上市公司分配約33.04億千瓦時，較上年同期減少8.02%。

　　“發電量下降，主要是我們和三峽總公司的分電比例發生了變化，從去年初的6/14，變成8/21。(分子為長江電力擁有的發電機組數量，分母為三峽總公司的機組投產數量)。”相關人士說。

　　去年12月4日起，三峽總公司啟用三峽水庫的蓄積水量，加大下泄流量為下游補水，有效緩解了去冬今春長江中下游航運和用水的緊張局面。

　　“這對發電量有一定影響，但并不是特別大。”上述人士表示。

　　“由于發電量是公司業績的基礎，我們正采取措施千方百計多發電?！痹谔峁┙o記者的材料中，長江電力方面表示。

　　“因此，今年一季度公司所屬總發電量約56.21億千瓦時，較上年同期減少2.67%。”

　　長江來水與長江電力的業績息息相關。根據長江證券研究員鄒振松的報告，長江分別經歷了2005年偏豐和2006年極枯，“公司每股收益分別對應0.41元和0.34元(扣除建行股權轉讓的業績增厚效應)”。

　　“但今年長江來水尚屬正常，至少不會出現2006年的那種極端情況?！编u振松表示。

　　鄒分析，歸屬上市公司的發電量減少，主因在于“上市公司與三峽總公司通過一個公式分配電量，分母為三峽總公司的發電機組利用小時數，分子為上市公司的利用小時數?！?

　　隨著三峽電站26臺機組的陸續建成，“現已有21-22臺投產”，其分母基數大增；而分子，則只在2007年有兩臺發電機組注入上市公司，增幅落后于三峽總公司利用小時數的擴張。

　　即便如此，在目前哀鴻遍野的電力板塊，長江電力仍以鶴立雞群之勢為諸多研究機構所看好。

　　4月12日，漳澤電力預虧公告稱，“煤電價格聯動未及時啟動，加之設備利用小時的同比下降”，預計今年一季度將首次發生虧損，金額約-7100萬元。4月14日，該股開盤即告跌停。

　　相比受煤價上漲影響的火電企業，長江電力的成本可謂低廉。相關數據顯示，火電企業的發電成本，2007年即已超過0.2元每千瓦時，而水電行業，其平均成本在0.05元-0.10元，三峽電站更是低于0.03元。

　　“最近隨著財務成本的增加，長江電力的發電成本會有所上升，但肯定還是遠低于火電?！毕嚓P人士告訴記者。

　　國泰君安證券研究員姚偉將其定義為“通脹周期受益者”，并預計其今明兩年每股收益分別為0.67元和0.71元。

　　廣發證券研究員謝軍亦表示，長江電力不受成本上漲困擾，一季度業績增長有望接近20%。在他看來，長江電力去年收購的2臺發電機組，是其業績增長近20%的主要推動力。

　　去年5月，長江電力公告，稱將以104.42億元向三峽總公司收購三峽工程7＃、8＃發電機組。而今這部分資產注入的效力開始顯現。

　　但問題隨之而來，鄒振松表示，這部分資產需25年內完成計提折舊，按每年計提4%計算，每年需計提4.4億元，業績隨之受累。

　　火電拼圖

　　近日，相關人士透露，湖北能源集團今年8月將向證監會提交A股上市申請文件，所融資金主要用于核電等開發項目。

　　去年，長江電力向湖北能源注資31億元，控有湖北能源45%的股份。記者獲悉，該集團整體變更為股份公司的改制工作也已基本敲定。

　　實際上，近兩年，憑借充沛的現金流，長江電力屢施財技，陸續參股地方能源集團。

　　早在2006年，長江電力即以10億元參股廣州控股，成為其第二大股東。去年，又將上海電力(600021.SH)10%的股份收歸麾下。參股湖北能源后，長江電力資本洪峰繼續東進，又收購皖能集團股權。

　　“我們將抓住資本市場和電力行業發展機遇，不會停止資本運作步伐?！敝伴L江電力相關人士曾表示。

　　但是，券商人士認為，長江電力參股的火電企業，短時期內很難令其利潤大增。“但長遠看，將很大程度彌補長江來水不穩的不利因素，做到旱澇保收?！?

　　頗值玩味的是，長江電力從來不去充當第一大股東，僅以財務投資者的面目示人。究其原因，除地方國資部門不想將能源企業的控制權旁落，亦是長江電力的謀略之一。

　　“隨著三峽機組的逐漸建成和注入上市公司，可能出現產能過剩。而和地方能源集團結盟，就使其和地方政府在利益上保持一致，減少有電送不出去的擔憂。”上述人士分析。

　　但并不是所有人對“水火并濟”的謀略看好。高華證券研究員周剛在其報告中表示，“我們仍對公司的多元化投資策略持保留態度，因為這偏離了其核心的水電業務，而且迄今為止，燃煤發電項目的回報率看起來較低。”

　　券商研究員告訴記者，湖北能源可能在一季度拖累上市公司業績。“湖北是今年雪災的重災區，而湖北省幾乎不產煤，所受損失最大?！绷硪环矫?，湖北能源所屬的清江水電站，目前位于傳統的枯水期，亦對業績拉動有限。

　　“但這部分火電在上市公司中占很小的比重，不會對公司的業績產生很大影響?！毕嚓P人士表示。

　　4月14日，長江電力收報13.61元，跌2.09%。




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