主題：利亞德：疫情沖擊1Q20出貨，關注2H20起Mini／Micro LED機遇

業績回顧　　2019年業績符合我們預期，1Q20預報低于我們預期　　利亞德公布2019年報：2019年營收90.5億元，同比增長17.5%，歸母凈利潤7.0億元，同比下滑44.3%，位于此前業績預報下滑33-49%區間內，符合我們預期。　　2019業績大幅下滑主要是因為：1）公司出于謹慎性考慮，計提3.4億元商譽減值；2）景觀照明、文旅演藝業務表現不佳，對利潤率也帶來較大挑戰。　　同時公司公布一季度預報：1Q20凈利潤500-1,500萬元，同比下滑95.6-98.5%，大幅低于我們此前預期。主要是因為受疫情影響，LED顯示屏及夜游經濟業務的生產、出貨、安裝、結算均遇到較大挑戰，致使1Q20收入同比下降49%左右。考慮到北京地區疫情影響還在持續，我們預計2Q經營仍將受到一定影響，但目前訂單影響不大，疫情之后經營有望迎來迅速恢復。　　發展趨勢　　LED顯示仍是主要貢獻，關注疫情對生產及需求的沖擊。1）2019年開始公司提出“深耕顯示、穩健發展”，2019年智能顯示業務也錄得25.9%成長，營收占比超過70%，其中小間距仍保持在32.8%的不錯成長，是主要增量來源。2）今年在疫情影響下，1Q20生產和出貨遭遇較大挑戰，利亞德1Q20有效工作時間僅1月中上旬，同時我們預計線下經濟活動的減弱可能也會對需求端帶來一定沖擊，疫情影響的持續性仍需觀察，但中長期來看，隨著LED燈珠成本的下降，我們仍然樂觀看待LED小間距顯示的應用前景。　　Mini/MicroLED應用即將迎來落地，利亞德將是重點受益標的。1）我們看好Mini/MicroLED成為小間距之后下一個大級別的創新，2H20開始在蘋果引領下率先在背光應用落地，未來顯示潛力更值得期待，且市場潛力遠大于小間距時代。2）我們預計利亞德與晶電的合資公司將于4Q20投產，借助利亞德國內領先的巨量轉移技術，投產后即有望實現對SMT貼片效率的超越，加快背光、顯示應用的步伐，利亞德也有望在Mini/Micro時代再度大放異彩。　　盈利預測與估值　　考慮疫情對生產及需求影響，下調2020/2021eEPS33%/24%至0.36/0.51元。當前對應2020/2021e18.3/12.7xP/E。維持跑贏行業，考慮疫情不確定性，下調目標價18%至9.0元，對應2020/2021e25.3/17.6xP/E，對比當前仍有38%上行空間。　　風險　　疫情影響持續；新技術落地進展不及預期。

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