主題：如何衡量權證的價值

對于權證市場的投資者來說，在制定投資策略時，首要的一點是對權證的價值做到心中有數。我們知道，權證的價值是由兩部分構成的，即內在價值和時間價值。因此，衡量權證的價值，我們要從這兩個方面來入手。

　　內在價值是比較直觀的，對于價內認購證，它的內在價值等于正股的價格高出行權價的部分；對于價內認沽證，它的內在價值等于行權價減去正股的價格。價外權證和平價權證的內在價值則都為零。由于在到期時，權證只有內在價值而沒有時間價值，所以此時權證的價值就等于它的內在價值。對于臨近到期的權證，投資者可以簡單地根據其內在價值判斷權證的價值。

　　如果權證距離到期日尚遠，此時又該如何來衡量它的價值呢？我們可以從兩個指標著手：溢價率和引伸波幅。對于價內和平價的權證而言，溢價率大體上反映了權證的時間價值。對于同一正股的權證，投資者可以結合剩余期限和溢價率判斷其估值水平高低。

　　引伸波幅是將權證的市場價格代入權證定價模型反推出來的波動率。它反映的是市場對于權證的正股在權證的存續期內波動程度的預期。一般來說，如果股票表現的很活躍，即價格高低起伏不定，那么股票的波動率就較高；而對于走勢比較平穩的股票，其波動率就較低。

　　理論上來說，波動率越高的股票，其相應的權證價格就應該較高。這是因為，對于權證的持有者來說，如果正股波動率較高，那么正股就有向著投資者有利的方向大幅變動的可能，即投資者可能會有很高的收益；當正股價格變動方向不利時，投資者最大的損失只是購買權證時的成本。所以，波動率高時，投資者存在著高收益的可能，而可能出現的損失卻是有限的，權證的價值當然就會較大。

　　因此，如果市場預期正股的價格未來會有很大的波動，那么權證的引伸波幅就會較高，即使此時正股的價格沒有變化，權證的價格也會上漲。由于引伸波幅是由權證的市場價格推出的，那么引伸波幅是否合理也就反映了權證的價格是否合理。我們可以將引伸波幅與正股的歷史波幅相比較，以此作為衡量權證估值水平高低的依據。如果引伸波幅遠高于歷史波幅，并且沒有影響正股的重大事件發生，那么權證的價格就很可能是被高估了。反之，則可能是低估了。



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