主題：寶鋼股份(600019)半年度業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：堅(jiān)持打造低成本龍頭，關(guān)注寶馬重組外溢效應(yīng)



事件：公司發(fā)布2019年H1業(yè)績(jī)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1408.76億元，同比下降5.16%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)61.87億元，同比下降38.19%。

湛江基地的盈利能力再向?qū)毶奖静靠待R，“再造一個(gè)寶鋼”持續(xù)提升龍頭的高端產(chǎn)品的供給能力。根據(jù)中報(bào)披露的數(shù)據(jù)我們測(cè)算到，公司四大生產(chǎn)基地中寶山、青山、東山、梅山分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.7億、5.7億、10億、2.9億(去年同期分別為40.4億、8.6億、22.3億、15.6億)，按年產(chǎn)銷量分別為1700、1500、850、750萬(wàn)噸計(jì)算，對(duì)應(yīng)的噸鋼凈利潤(rùn)分別為243元、75元、235元、75元。從上述數(shù)據(jù)可以看到，湛江的盈利能力繼續(xù)向?qū)毶奖静靠待R，符合此前的預(yù)期，一方面是湛江的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷高端化，另一方面是湛江的生產(chǎn)成本應(yīng)低于寶山本部；青山基地展現(xiàn)出較強(qiáng)的業(yè)績(jī)韌性，應(yīng)該與推行的降本效果逐步體現(xiàn)出來(lái)有關(guān)，青山、梅山與寶山本部相比盈利能力有較大改善空間。湛江三高爐系統(tǒng)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，5月9日熱軋工程開(kāi)工，6月11日冷軋工程開(kāi)工，6月17日燒結(jié)工程開(kāi)工，預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間為2021年7月，屆時(shí)湛江將新增產(chǎn)能逾400萬(wàn)噸，鐵水年總產(chǎn)量達(dá)到1225萬(wàn)噸，規(guī)模和盈利能力將接近寶山本部，實(shí)現(xiàn)“再造一個(gè)寶鋼”的目標(biāo)，同時(shí)公司在華南地區(qū)的汽車板、家電用鋼和電工鋼等高端產(chǎn)品供給能力將繼續(xù)增強(qiáng)，成為公司后三年重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

持續(xù)降本以打造低成本的龍頭鋼企，周期下行不改“現(xiàn)金奶牛”的本質(zhì)。2018年公司制定了新三年的成本削減目標(biāo)為100億，并挑戰(zhàn)130億元。報(bào)告期內(nèi)上半年公司實(shí)現(xiàn)成本削減31.5億元，超額完成年度目標(biāo)。根據(jù)披露的數(shù)據(jù)測(cè)算，2019H1公司的噸鋼營(yíng)業(yè)成本為5365.9元，較去年同期下降62.7元，取得這樣的成績(jī)面對(duì)的是2019H1鐵礦石普氏指數(shù)同比上升30.8%，同期煤、焦價(jià)格保持高位；2019H1噸鋼期間費(fèi)用為378.3元，較去年同期下降30.2元。目前公司的噸鋼生產(chǎn)成本和期間費(fèi)用成本仍然高于同業(yè)水平，但與同業(yè)水平的差距正在收窄，毛利率在同類產(chǎn)品中處于平均水平，降本增效的潛力巨大。通過(guò)對(duì)青山、寶山、梅山持續(xù)推進(jìn)全流程的降本，公司有望重新取得盈利能力的比較優(yōu)勢(shì)，不僅能支撐公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，還將大大提升公司在周期下行過(guò)程中的生存能力。盡管今年的業(yè)績(jī)下滑，但公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流仍然充沛，2019年上半年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加11.6億元，其中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~94.4億元；公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期減少9.4億元。

寶武集團(tuán)將重組馬鋼集團(tuán)，寶武系在汽車板、家電用鋼和電工鋼等高端產(chǎn)品的市占率再提升。6月 馬鋼股份(2.680, -0.03, -1.11%) 公告稱，中國(guó)寶武鋼鐵集團(tuán)對(duì)馬鋼集團(tuán)實(shí)施戰(zhàn)略重組，安徽省國(guó)資委將馬鋼集團(tuán)51%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至中國(guó)寶武。通過(guò)本次重組，中國(guó)寶武將直接持有馬鋼集團(tuán)51%股權(quán)，間接成為馬鋼股份的控股股東。馬鋼股份是中國(guó)特大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)和重要的鋼材生產(chǎn)基地，擁有板材年產(chǎn)量950萬(wàn)噸，其中汽車用鋼240萬(wàn)噸左右，汽車用鋼產(chǎn)量逐年增長(zhǎng)，用戶結(jié)構(gòu)不斷的提高，主要客戶有江淮、奇瑞，新開(kāi)拓了長(zhǎng)安和東風(fēng)兩大汽車品牌的市場(chǎng)，與同業(yè)頂尖水平的差距不斷縮小；安徽作為家電生產(chǎn)基地，為馬鋼發(fā)展家電板提供了良好的下游市場(chǎng)，2017年安徽省內(nèi)冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)的產(chǎn)量占全國(guó)比重分別為39%、21%、27%，占比相對(duì)較高，馬鋼股份的家電用鋼年產(chǎn)量達(dá)到180萬(wàn)噸，占全國(guó)比重約為15%；馬鋼無(wú)取向硅鋼產(chǎn)品年產(chǎn)量達(dá)到50-60萬(wàn)噸。隨著寶武重組馬鋼集團(tuán)后，寶武系在汽車用鋼、家電用鋼和電工鋼的年產(chǎn)能將分別達(dá)到1500萬(wàn)噸、1000萬(wàn)噸、450萬(wàn)噸，高端產(chǎn)品的市占率、議價(jià)能力和抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力將得到提升，重組的外溢效應(yīng)有助于提升寶武系上市公司的業(yè)績(jī)。

冷軋產(chǎn)品的毛利率創(chuàng)上市以來(lái)新低，重組效應(yīng)外溢將助力觸底反彈。上半年全國(guó)的粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)近10%，需求增長(zhǎng)主要圍繞建筑行業(yè)，而作為公司主要下游的乘用車市場(chǎng)產(chǎn)量、銷量分別同比下降13.7%、12.4%。上半年中鋼協(xié)鋼材價(jià)格綜合指數(shù)109.5，同比下降4.6%，而板材價(jià)格指數(shù)同比下降6.3%。公司的鋼鐵制造單元的綜合毛利率同比去年下降5.4個(gè)百分點(diǎn)，其中冷軋、熱軋產(chǎn)品毛利率分別為11.5%、10.4%，分別較去年同期下滑4.9、9.1個(gè)百分點(diǎn)，尤其是冷軋產(chǎn)品的毛利率已經(jīng)低于2015年的歷史低值。我們認(rèn)為，下半年在去年同期基數(shù)較低的背景下，汽車產(chǎn)銷同比下滑的程度將有望逐步收窄，國(guó)家減稅降費(fèi)和對(duì)汽車消費(fèi)的刺激政策有望出臺(tái)將利好汽車產(chǎn)銷，汽車板的需求將逐步改善，同時(shí)借力于寶馬重組的外溢效應(yīng)，冷軋產(chǎn)品的盈利能力有望觸底反彈。此外，由于“三桶油”的勘探開(kāi)發(fā)資本開(kāi)支保持高速增長(zhǎng)，鋼管產(chǎn)品的需求繼續(xù)向好，公司的鋼管產(chǎn)品毛利率逆勢(shì)提升，報(bào)告期內(nèi)公司鋼管產(chǎn)品的毛利率為12.9%，較去年同期增加0.5個(gè)百分點(diǎn)，接近2009年歷史最佳水平。


二季度重點(diǎn)產(chǎn)品的價(jià)格環(huán)比提升，下半年的盈利能力將保持穩(wěn)健。分季度看，公司2季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.61億元，環(huán)比1季度提高7.35億元，主要原因是二季度主要產(chǎn)品出廠價(jià)格有所上調(diào)，根據(jù)寶鋼官方發(fā)布的產(chǎn)品調(diào)價(jià)信息，我們匯總到熱軋、普冷、熱鍍鋅、電鍍鋅、無(wú)取向硅鋼、取向硅鋼6月價(jià)格較3月份環(huán)比分別提高300、300、350、300、300和200-700元/噸。目前公司3季度的主要產(chǎn)品的出廠價(jià)格均已公布，統(tǒng)計(jì)來(lái)看，熱軋、普冷、熱鍍鋅、電鍍鋅、無(wú)取向硅鋼、取向硅鋼的9月價(jià)格較6月環(huán)比分別環(huán)比提升50、250、250、250、150、200元/噸。原材料價(jià)格方面，62%鐵礦石CFR( 青島港(7.490, -0.11, -1.45%) )的價(jià)格指數(shù)1季度、2季度和7-8月均值分別為82/104/109美元，鐵礦石成本提升將在3季度有所體現(xiàn)，一定程度上對(duì)沖了公司上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格帶來(lái)的積極影響，同時(shí)淡水河谷等鐵礦供應(yīng)商下半年提高發(fā)運(yùn)量將削弱鐵礦價(jià)格的走勢(shì)，下半年公司的盈利能力將保持穩(wěn)健。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019年-2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3005.1億元、2899.71億元和2966.25億元；歸母凈利潤(rùn)分別為125.90億元、142.86億元、168.24億元(上期值為175.97、191.42和203.94億元，調(diào)低主要系鐵礦價(jià)格上漲帶來(lái)成本上升和汽車板需求下滑超預(yù)期)；EPS分別為0.57元、0.64元和0.76元，對(duì)應(yīng)PE為10.42X、9.18X和7.80X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

寶鋼股份(600019)半年度業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：堅(jiān)持打造低成本龍頭，關(guān)注寶馬重組外溢效應(yīng)

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。