主題：錫業股份（000960）：金屬價格下行壓力下，公司業績穩增長

半年度報告顯示，上半年實現營收220.33億元，同比增長9.8%；歸母凈利潤4.57億元，同比增長0.45%；公司總資產348.42億元，歸屬于上市公司股東的凈資產123.65億元。銷售、管理、財務費用分別為0.91億元、5.36億元、3.57億元。

事件點評：


國內市場為主，錫、銦雙龍頭地位穩固。2018年公司錫金屬國內市場占有率44%，全球市場占有率約20%。公司擁有錫冶煉產能8萬噸/年、錫材產能4萬噸/年、錫化工產能2.6萬噸/年、陰極銅產能10萬噸/年、鋅精礦產能12萬噸/年、鋅冶煉產能10萬噸/年，銦冶煉產能60噸/年。目前公司錫精礦自給率約40%，銅精礦自給率約30%，鋅精礦自給率可達到100%。中國是全球最大的錫消費國，國內錫需求大，且較為穩定，公司90%以上產品于國內銷售。公司控股華聯鋅銦后已建成年產10萬噸鋅、60噸銦冶煉項目，實現了銦的單獨回收，成就了公司錫、銦雙龍頭的市場地位。

上半年錫價中樞在14.5萬元/噸左右，需求疲弱使價格下行壓力增加。近兩年錫價持穩在14.5萬元/噸位置，全行業可以覆蓋完全成本且保持盈利狀態。供給端：受緬甸礦區品位持續下降、印尼礦產資源出口限制、國內內蒙資源安全整改等影響，供給收縮持續。需求端：伴隨下游汽車、3C消費電子等銷量回暖，作為電子元器件焊接的核心材料，錫價中長期存在上行趨勢，但短期顯性錫錠庫存及隱性的口岸精礦庫存尚需逐步去化，錫價將進入調整期，下行壓力增加。

盈利預測及投資建議：考慮到錫價、鋅價調整期間對公司營收、利潤的影響，下調目標價、投資評級及盈利預測。預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為8.84、9.82、10.73億元；EPS 分別為0.53、0.59、0.64元，以2019年8月31日股價對應 P/E 為19.2X、17.3X、15.8X，綜合考慮行業和公司基本面變化情況，給予增持評級。

風險提示：緬甸精礦庫存，錫價大幅波動，國內礦山增量

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