主題：工商銀行：市盈率16.7倍 市帳率3.0倍 股值吸引

工商銀行是中資銀行股的佳選之一，因為工行應是最能抵御中央政府為冷卻經濟而實行的宏調措施的內地銀行。該股2008年市盈率16.7倍，市帳率3.0倍，股值吸引。

　　工行剛宣布今年首季盈利至少應有50%同比升幅，意味首季純利至少達281億人民幣(每股盈利:0.09人民幣)，相當于我們預測的今年盈利1,069億人民幣26%。管理層表示，盈利急升除受惠于法定稅率由33%降至25%外，亦有賴凈利息收入及手續費收入高速增長。

　　我們相信，次按相關投資對工行已不足為患。截至去年底，集團的美國次按證券投資規模為12.26億美元，相關債券的投資評級全為AA級或以上。集團已為有關投資撥備4億美元，截至去年底其公允值損失約為3.57億美元。此外，工行已為5,500萬美元的結構投資工具相關投資作出約3,500萬美元撥備。集團即使為有關投資再作撥備，相信對盈利亦無大影響。

　　中國人民銀行將工行今年的貸款限額定于3,650億人民幣，意味全年貸款增長約為9%，較去年的12%為低。雖然手續費收入有下跌的可能，且在內地A股調整的情況下，資金可能會從低息的活期存款流向較高息的定期存款，導致銀行息差收窄，但從今年頭2個月的數據來看，并無證據顯示這情況正在發生。

　　工行去年純利上升66%至815億人民幣，有賴凈利息收入及手續費收入上升37%及110%。凈利息收益率擴闊39點子至2.8%。計及雇員成本的125億人民幣一次性支出后，經營支出上升33%，但成本對收入比率仍跌2.3個百分點至40.3%。資產素質大有改善，不良貸款比率下跌1.05個百分點至2.74%，關注貸款下跌3.3個百分點至5.72%。



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