主題：利空出盡 主力大煉鋼鐵

本周國際礦業(yè)巨頭巴西淡水河谷宣布，與日本新日鐵公司、韓國浦項(xiàng)鋼鐵公司等鋼廠簽訂 2008 年度鐵礦石價(jià)格協(xié)議， 價(jià)格在 2007 年基礎(chǔ)上上漲 65%。 目前寶鋼與鐵礦石企業(yè)的談判還沒有結(jié)束，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國鋼企終將接受 2008 年進(jìn)口鐵礦石合同價(jià)上漲 65%的結(jié)果。但本周鋼鐵股走勢強(qiáng)勁令投資者“大跌眼鏡”。 多位券商鋼鐵行業(yè)研究員認(rèn)為鐵礦石價(jià)格上漲 65%增加噸鋼成本約 400 元， 如果本月底即將出臺(tái)的寶鋼產(chǎn)品提價(jià)超過這一數(shù)值，以及月底市場鋼價(jià)確立上漲趨勢，將對(duì)鋼鐵板塊形成利好。
　　平安證券 聶秀欣

　　進(jìn)口協(xié)議礦價(jià)格受三方面因素影響： 一是每年鐵礦石價(jià)格談判決定的離岸價(jià)格(FOB)，二是海運(yùn)費(fèi)價(jià)格，三是匯率因素。企業(yè)的用礦成本，要綜合考慮三方面的變動(dòng)，2007年進(jìn)口鐵礦石價(jià)格平均上漲37.6%， 很大程度上是由海運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲引起的。

　　實(shí)際用礦成本并非難以接受，假設(shè) 2008 年海運(yùn)費(fèi)價(jià)格不變，人民幣兌澳元和雷亞爾匯率升值 3%，考慮本次鐵礦石談判上漲的因素，進(jìn)口協(xié)議礦價(jià)格將上漲 28.5 美元/噸， 相當(dāng)于每噸鋼材價(jià)格需上漲328 元才能將鐵礦石成本的上漲轉(zhuǎn)嫁出去，這一漲幅相當(dāng)于 2007 年熱軋板價(jià)格的 7.6%， 螺紋鋼價(jià)格的8.8%。 我們預(yù)計(jì) 2008 年鋼材價(jià)格的平均漲幅將在 10%左右， 可見，即使談判價(jià)格漲幅如此之大， 實(shí)際使用的鐵礦石成本并非難以承受。

　　65%漲幅背后的原因主要有：第一，競爭格局及定價(jià)能力的迥異。在完全競爭的鋼鐵行業(yè)在和極高寡頭壟斷的鐵礦石供應(yīng)廠商的博弈中，規(guī)模優(yōu)勢難以轉(zhuǎn)化為議價(jià)優(yōu)勢；第二，鐵礦石的需求缺乏彈性。我國鋼鐵企業(yè)對(duì)鐵礦石的需求具有剛性，形成鐵礦石賣方主導(dǎo)的局面，而供給方通過運(yùn)力緊張、礦石壓港、罷工等理由， 有節(jié)制地調(diào)控礦石供應(yīng)量，造成了市場資源稀缺的狀況。

　　未來鐵礦石價(jià)格如此高位不可持續(xù)：第一，產(chǎn)業(yè)鏈中的超額收益環(huán)節(jié)會(huì)隨著資金投入的增加而消失。由于鐵礦2～3 年開采周期的存在，鐵礦石的供應(yīng)價(jià)格彈性在短期內(nèi)較小，而把時(shí)間放長，供應(yīng)彈性就會(huì)體現(xiàn)出來，自2005 年開始，我國鐵礦石產(chǎn)量增速已經(jīng)超過生鐵產(chǎn)量增速；第二，中國的鐵礦石需求增速未來放緩。 我國鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷了2002、2003 年的瘋狂投資后， 投資增速已經(jīng)回落到合理增長的水平；第三，賣方市場壟斷即將被打破，鋼鐵行業(yè)的并購重組和通過參股或控股方式穩(wěn)定鐵礦石成本， 逐步將瓦解鐵礦石的寡頭壟斷。

　　投資策略： 近階段影響行業(yè)最大的不確定因素塵埃落定， 本次鐵礦石談判價(jià)格上漲在一定程度上超出預(yù)期， 我們認(rèn)為談判結(jié)果短期對(duì)行業(yè)來說是負(fù)面因素， 但從全年來看， 成本因素不會(huì)成為行業(yè)盈利增長的絆腳石，預(yù)計(jì)行業(yè) 2008 年將實(shí)現(xiàn) 20%左右的穩(wěn)定盈利增長。 我們在年度策略報(bào)告中對(duì)行業(yè)的基本看法是 2008 年鋼鐵行業(yè)的投資要把握高成本的主線， 而鋼材成本的上漲將更多地通過產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、 生產(chǎn)效率的提高等方式轉(zhuǎn)嫁出去。從目前的情況來看，年初到現(xiàn)在，武鋼股份、鞍鋼股份等眾多鋼廠紛紛提高了鋼材出廠價(jià)格，預(yù)計(jì)馬上出臺(tái)的寶鋼股份二季度出廠價(jià)格將有較大程度的提高， 維持行業(yè)的“推薦”評(píng)級(jí)。就公司而言，鞍鋼股份、西寧特鋼、攀鋼鋼釩、太鋼不銹等鐵礦石自給率高的公司受到本次談判價(jià)格上漲的影響較小；產(chǎn)品轉(zhuǎn)嫁能力方面，武鋼股份、寶鋼股份等龍頭公司的成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)；另外，攀鋼鋼釩、承德釩鈦的釩產(chǎn)品價(jià)格上漲使 2008 年業(yè)績有望超預(yù)期，同樣值得關(guān)注。



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