主題：工商銀行：風險資產(chǎn)收益率穩(wěn)步提高

公司2007年凈利潤為819.9億元，較上年同期提高65.8%。利息業(yè)務(wù)對營業(yè)收入的貢獻比為88%，較上年下降2.5個百分點，中間業(yè)務(wù)收入占比則達到13.5%。

　　最大的看點在于：公司中間業(yè)務(wù)的強勁增長和風險資產(chǎn)收益率的提高。

　　公司風險資產(chǎn)收益率較上年提高57個基點。公司風險資產(chǎn)收益率的提高主要得益于：(1)中間業(yè)務(wù)收入的強勁增長；(2)息差擴大；(3)信貸成本的下降；（4）中間業(yè)務(wù)收入強勁增長。

　　資金來源穩(wěn)定，資金成本可控。公司通過加強對客戶存款的管理，提高了存款的活期化率，至07年末存款活期化率達到53%，較上年提高了3個百分點。公司07年付息成本為1.78%，僅較上年提高8個基點。

　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，撥備計提壓力并未減輕。至07年末，公司不良貸款額1118億元，較上年減少259.45億元；不良貸款率為2.74%，較上年降低1.05個百分點。從貸款分類來看，各類貸款占比穩(wěn)定。從貸款逾期情況來看，公司三年以上逾期貸款增加185.6 億元；從貸款的行業(yè)分布來看，除紡織業(yè)和石油加工業(yè)的貸款不良率有所上升外，其他行業(yè)均呈下降趨勢。由于公司逾期三年以上的貸款和紡織等與匯率和油價相關(guān)的行業(yè)貸款質(zhì)量下降等現(xiàn)象的存在，我們認為公司08 年的撥備計提壓力并未減輕。

　北京銀行：業(yè)績符合預(yù)期，異地擴張進展順利

　　北京銀行的異地擴張進展順利，成長為全國性銀行的發(fā)展策略清晰。憑借其資金優(yōu)勢，北京銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)先行的策略可復(fù)制性較強。自我們于07年9月28日給予北京銀行“審慎推薦”評級以來，其股價表現(xiàn)跑贏大市5個百分點，目前08年市盈率和市凈率分別為18.8倍和2.99倍，估值水平在城商行中較低。因此，我們維持北京銀行“審慎推薦”的投資評級。

　　主要風險在于限售股解禁給股價造成壓力。根據(jù)年報披露，08年9月19日將有27.55億股限售流通股解禁，相當于總股本的44.2%，或日均成交量的162倍。


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