主題：工商銀行：風險資產收益率穩步提高

公司2007年凈利潤為819.9億元，較上年同期提高65.8%。利息業務對營業收入的貢獻比為88%，較上年下降2.5個百分點，中間業務收入占比則達到13.5%。

　　最大的看點在于：公司中間業務的強勁增長和風險資產收益率的提高。

　　公司風險資產收益率較上年提高57個基點。公司風險資產收益率的提高主要得益于：(1)中間業務收入的強勁增長；(2)息差擴大；(3)信貸成本的下降；（4）中間業務收入強勁增長。

　　資金來源穩定，資金成本可控。公司通過加強對客戶存款的管理，提高了存款的活期化率，至07年末存款活期化率達到53%，較上年提高了3個百分點。公司07年付息成本為1.78%，僅較上年提高8個基點。

　　資產質量穩定，撥備計提壓力并未減輕。至07年末，公司不良貸款額1118億元，較上年減少259.45億元；不良貸款率為2.74%，較上年降低1.05個百分點。從貸款分類來看，各類貸款占比穩定。從貸款逾期情況來看，公司三年以上逾期貸款增加185.6 億元；從貸款的行業分布來看，除紡織業和石油加工業的貸款不良率有所上升外，其他行業均呈下降趨勢。由于公司逾期三年以上的貸款和紡織等與匯率和油價相關的行業貸款質量下降等現象的存在，我們認為公司08 年的撥備計提壓力并未減輕。

　北京銀行：業績符合預期，異地擴張進展順利

　　北京銀行的異地擴張進展順利，成長為全國性銀行的發展策略清晰。憑借其資金優勢，北京銀行資產業務先行的策略可復制性較強。自我們于07年9月28日給予北京銀行“審慎推薦”評級以來，其股價表現跑贏大市5個百分點，目前08年市盈率和市凈率分別為18.8倍和2.99倍，估值水平在城商行中較低。因此，我們維持北京銀行“審慎推薦”的投資評級。

　　主要風險在于限售股解禁給股價造成壓力。根據年報披露，08年9月19日將有27.55億股限售流通股解禁，相當于總股本的44.2%，或日均成交量的162倍。


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