主題：:中國平安能否成為領漲先鋒?

自從3月25日探底48.30元以來，中國平安（601318）走勢頗強：上周五一度漲停，引領整個大盤走出一日反彈行情；昨日再度逆市拉升，最高上摸54.20元，收報53.35元，漲幅為0.83%。中國平安連續走強的背后意味著什么？是領漲先鋒還是拉抬工具？中國平安目前估值是否已經偏低？

正方：目前估值已經偏低

經過連續暴跌之后，在部分券商研究員眼中，50元附近的中國平安估值已經偏低。東方證券保險分析師王小罡在近期的一份中國平安估值報告結尾中寫道：“50到60元是可遇不可求的‘巴菲特買入區間’。在這個區間，你不是一個人在買平安，你是在和巴菲特一起買入平安。”

國泰君安研究員認為，通過富通的全球品牌以及投資經驗，不但可以對平安自身的資產進行全球管理和配置，還可以開拓第三資產管理業務。根據平安的年報分析，以及目前市場環境對其投資收益率的影響等因素，預計2008年中國平安有望實現凈利潤173.84億元，每股收益2.37元；預計2009年凈利潤增速29.82％，每股凈收益3.07元。目前平安股價已經充分調整，建議“增持”評級?？紤]到市場環境氛圍和整個估值體系水平的下沉，暫將其12個月目標價下調至86.8元。

安信證券研究員楊建海將中國平安的目標價下調至83元，但依然維持“買入-B”的投資評級。

國信證券研究員朱琰更為樂觀。朱琰認為，鑒于市場估值重心下移，將中國平安投資收益率下調0.5%至6%，同時由于一年定期存款利率已經上調至4.14%，且目前國內通脹預期非常明顯，市場加息預期依然存在，將風險貼現率由10.3%上調至12.4%。調整后的假設為：1、長期投資收益率：6%；2、風險貼現率：12.4%；3、2010-2035年，公司新業務利潤率由2010年的54.37%逐步下降至2035年的16.60%；4、2036年以后（含）公司新業務利潤率保持在16%。在此假設下平安壽險估值為86.61元。其他部分為15.06元，公司目標價為101.67元。

而中投證券研究員許守德更為激進。許守德認為，經過測算，在悲觀、中性和樂觀三種情形下，中國平安的估值中樞分別為93.70元、130.40元和182.90元。

反方：今年凈利將降四成

3月21日，中金公司研究員出具題為《中國平安壽險業務盈利空間受到擠壓》的報告，預測中國會計準則下，中國平安2008年的凈利潤將同比下降43%。并對于其收購富通50%股權大膽評論為：這種擴張為先而不是效益為先的發展戰略可能不符合股東利益最大化的原則。研究員將中國平安的評級下調至“中性”，2008年年底的合理估值為49.23元。

中金下調中國平安評級的一個重要依據是，壽險保單利潤空間受到擠壓而帶來新業務利潤率的下降。報告說，市場還沒有關注中國壽險行業近來所面臨的盈利空間受到擠壓的問題，或者說投資者傾向于想當然地認為中國壽險保單的利潤率會一直保持很高。但事實上，壽險保單的資金成本自2007年下半年以來上漲迅速。以萬能險為例，保單結算利率已由不足4%快速攀升到5%甚至6%以上。萬能險保單的資金成本在過去幾個月里開始顯著上揚，未來還有進一步上升的可能。中金預測，在中國會計準則下，中國平安2008年的凈利潤將同比下降43%。該價格對應3.2倍P/B，其中平安壽險業務對應的P/EV為2.8倍，隱含的新業務價值倍數為29.2倍。

3月20日，招商證券研究員羅毅決定將中國平安的精算價值從170元下調為60元。去年年初，羅毅率先發現保險股潛在價值，一舉奠定了業內地位。在中國平安的年報發布后，羅毅終于不再那么樂觀，認為中國平安高額凈利潤賴以支撐的投資收益在今后可能難以持續，對其估值體系需要重建。去年中國平安實現投資收益570億元，比2006年增長168%，其中486億元是股票和基金投資收益。羅毅預計，受市場行情影響，中國平安的554億元交易類資產今年可能會出現20%-30%，也就是110億-160億元左右的虧損。




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