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主題:二季度債市將先抑后揚(yáng)
3月18日美聯(lián)儲(chǔ)降息使得國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)投資者的信心有所增強(qiáng),近期收益率曲線(xiàn)的下移也反映了市場(chǎng)做多信心的恢復(fù),但我們認(rèn)為二季度投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎。
目前國(guó)內(nèi)通脹壓力較大,決定國(guó)內(nèi)存款利率走勢(shì)的主要因素是國(guó)內(nèi)的通脹水平。我們對(duì)CPI走勢(shì)較為悲觀(guān),預(yù)計(jì)一季度CPI累計(jì)漲幅在8%以上,二季度CPI仍將高居不下甚至不排除再創(chuàng)新高的可能性,4月中下旬加息的概率較大。如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息,那只會(huì)將國(guó)內(nèi)加息政策的實(shí)施有所推遲。在國(guó)內(nèi)通脹未能很好地得到控制、加息政策未實(shí)施之前,建議投資者謹(jǐn)慎,債券市場(chǎng)全面上漲仍需等待時(shí)機(jī),待加息政策實(shí)施后債券市場(chǎng)將會(huì)迎來(lái)新一輪的上漲行情。
一季度在美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息后,國(guó)內(nèi)債券收益率出現(xiàn)了一輪急速下跌,尤其是國(guó)債和分離債上市后的公司債收益率出現(xiàn)明顯下降。一季度不同年限的國(guó)債收益率較年初下降了25-40BP,分離公司債品種收益率下降幅度更大,政策性金融債收益率曲線(xiàn)只是中長(zhǎng)期端有所下降。目前國(guó)債、政策性金融的信用利差在進(jìn)一步放大,在80BP以上,尤其是5年期以上的信用利差達(dá)到85BP。以5年期債券為分水嶺,期限在5年期以上品種收益率曲線(xiàn)較為平穩(wěn),剩余年限在5年期以?xún)?nèi)債券收益率較為陡峭。
分析國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況以及國(guó)內(nèi)自身的情況,預(yù)計(jì)2季度至少加息一次,同時(shí)考慮到未來(lái)長(zhǎng)期端債券品種的供給較少,如果實(shí)施非對(duì)稱(chēng)加息,那么5年期以上債券的利率風(fēng)險(xiǎn)小于短期端,短期端品種的利率風(fēng)險(xiǎn)更大。目前國(guó)債收益率下降空間不大,金融債的利率風(fēng)險(xiǎn)小于國(guó)債。我們依然堅(jiān)持前期的觀(guān)點(diǎn),建議逐步拉長(zhǎng)投資組合久期,關(guān)注5年期以上的政策性金融債。
目前債市收益率曲線(xiàn)有所下移,投資熱情高漲、資金面支撐因素不可忽略。在美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息以及股市劇烈波動(dòng)下,投資者注意到債券市場(chǎng)的避險(xiǎn)功能,各機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品以及基金公司更加青睞債券市場(chǎng),目前債券市場(chǎng)的投資需求在迅速膨脹。3月份國(guó)開(kāi)行發(fā)行的政策性浮息金融債認(rèn)購(gòu)倍率2.20,市場(chǎng)資金的支撐是不可忽略的因素。進(jìn)入2季度,在3月份CPI數(shù)據(jù)公布前后,市場(chǎng)加息預(yù)期會(huì)較為強(qiáng)烈,投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎;在加息前后債市會(huì)表現(xiàn)出先抑后揚(yáng),債券市場(chǎng)全面上揚(yáng)仍需等待時(shí)機(jī);待加息政策實(shí)施后投資熱情將會(huì)重新得到膨脹,債市將會(huì)迎來(lái)新一輪的上漲行情。
分離債漲幅過(guò)大,建議投資者控制倉(cāng)位。一季度分離債品種持續(xù)走強(qiáng),中石化分離債上市并未對(duì)公司債市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響,債券市場(chǎng)資金面的支撐是其重要因素。目前有擔(dān)保債券收益率在5.5%左右,無(wú)擔(dān)保分離債收益率在5.95%左右,有擔(dān)保分離債和無(wú)擔(dān)保分離債的信用利差較年初的70-80BP減少到現(xiàn)在的45BP。在銀行擔(dān)保叫停后,企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)行步伐有所放緩。二季度企業(yè)債的供給將會(huì)增大,目前預(yù)案發(fā)行分離債的總規(guī)模為741億元。鑒于目前市場(chǎng)交易的分離債品種漲幅較大,而分離債的市場(chǎng)擴(kuò)容以及企業(yè)債的供給增加可能會(huì)對(duì)已上市品種產(chǎn)生影響,建議投資者控制信用產(chǎn)品的倉(cāng)位。
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