主題：二季度債市將先抑后揚

　3月18日美聯儲降息使得國內債券市場投資者的信心有所增強，近期收益率曲線的下移也反映了市場做多信心的恢復，但我們認為二季度投資者應該謹慎。

　　目前國內通脹壓力較大，決定國內存款利率走勢的主要因素是國內的通脹水平。我們對CPI走勢較為悲觀，預計一季度CPI累計漲幅在8%以上，二季度CPI仍將高居不下甚至不排除再創新高的可能性，4月中下旬加息的概率較大。如果美聯儲繼續降息，那只會將國內加息政策的實施有所推遲。在國內通脹未能很好地得到控制、加息政策未實施之前，建議投資者謹慎，債券市場全面上漲仍需等待時機，待加息政策實施后債券市場將會迎來新一輪的上漲行情。

　　一季度在美聯儲大幅降息后，國內債券收益率出現了一輪急速下跌，尤其是國債和分離債上市后的公司債收益率出現明顯下降。一季度不同年限的國債收益率較年初下降了25-40BP，分離公司債品種收益率下降幅度更大，政策性金融債收益率曲線只是中長期端有所下降。目前國債、政策性金融的信用利差在進一步放大，在80BP以上，尤其是5年期以上的信用利差達到85BP。以5年期債券為分水嶺，期限在5年期以上品種收益率曲線較為平穩，剩余年限在5年期以內債券收益率較為陡峭。

　　分析國內外經濟運行情況以及國內自身的情況，預計2季度至少加息一次，同時考慮到未來長期端債券品種的供給較少，如果實施非對稱加息，那么5年期以上債券的利率風險小于短期端，短期端品種的利率風險更大。目前國債收益率下降空間不大，金融債的利率風險小于國債。我們依然堅持前期的觀點，建議逐步拉長投資組合久期，關注5年期以上的政策性金融債。

　　目前債市收益率曲線有所下移，投資熱情高漲、資金面支撐因素不可忽略。在美聯儲大幅降息以及股市劇烈波動下，投資者注意到債券市場的避險功能，各機構理財產品以及基金公司更加青睞債券市場，目前債券市場的投資需求在迅速膨脹。3月份國開行發行的政策性浮息金融債認購倍率2.20，市場資金的支撐是不可忽略的因素。進入2季度，在3月份CPI數據公布前后，市場加息預期會較為強烈，投資者應該謹慎；在加息前后債市會表現出先抑后揚，債券市場全面上揚仍需等待時機；待加息政策實施后投資熱情將會重新得到膨脹，債市將會迎來新一輪的上漲行情。

　　分離債漲幅過大，建議投資者控制倉位。一季度分離債品種持續走強，中石化分離債上市并未對公司債市場產生較大影響，債券市場資金面的支撐是其重要因素。目前有擔保債券收益率在5.5%左右，無擔保分離債收益率在5.95%左右，有擔保分離債和無擔保分離債的信用利差較年初的70-80BP減少到現在的45BP。在銀行擔保叫停后，企業債市場的發行步伐有所放緩。二季度企業債的供給將會增大，目前預案發行分離債的總規模為741億元。鑒于目前市場交易的分離債品種漲幅較大，而分離債的市場擴容以及企業債的供給增加可能會對已上市品種產生影響，建議投資者控制信用產品的倉位。


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