主題：工商銀行：理財業務發展迅猛 目標價8元

　　 網點優化繼續，同業負債吸收能力強：工商銀行(601398)2007資產規模達到86842.88億元較06年末增長15.62%，生息資產增長15.50%，貸款余額(毛額)增長12.17%，存款增長11.99%。營業凈收入增長42.08%，撥備前利潤增長47.06%，凈利潤增長66.79%。工ROAA由06 年的0.70%上升到1.00%，ROAE由06年的13.45%上升到16.15%。07年工行營業機構數量有所減少。營業網點的優化進程仍在繼續。同業負債占付息負債的比重由06年的5.87%上升到10.15%，顯示工行對于低成本的同業負債的吸納能力在業內是首屈一指的。

　　
　　 利差水平擴大，理財業務發展迅猛：工行凈利差(spread)和凈利息收益率(NIM)分別較06年提升了37和41個基點。各類貸款中公司貸款和票據貼現的收益率提升較快，存款中個人定期存款的成本上升則相對較高。07年工行手續費傭金收入增長102.06%，手續費傭金凈收入占營業凈收入的比重為13.53%，其中理財業務和托管業務增長最為迅猛，強大的資產管理能力越來越引人注目。

　　
　　 不良貸款雙降，資產質量提高：年末不良貸款率2.74%，較年初下降了1.05個百分點， 2007年工行計提貸款損失準備330.61億元，計提力度明顯加大，年末工商銀行的撥備覆蓋率為103.50%，首次突破了100%。

　　
　　 緊縮環境下適應能力更強，維持增持評級：在當前緊縮的貨幣信貸政策下，工行這樣的大銀行具有中小銀行難以相比的適應能力，其貸款分布在地域和行業上的分散性對于降低非系統性風險降發揮積極的作用，便利的結算基礎和雄厚的客戶基礎使得工行吸收的同業存款、居民活期存款等低成本資金的穩定性超過其他銀行。

　　
　　 預計工行08年和09年凈利潤分別在1107.85億元和1334.82億元，每股收益約為0.33元，0.40元，目前工商銀行2008年動態的PB 和PE分別在3.0和16.91左右，2009年動態的PB和PE分別在2.76和14.047左右，維持對工商銀行增持的評級，6個月目標價格7.50-8.50元。



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