主題：工商銀行：業績符合預期 長跑中保持領先

2007年工商銀行每股收益從06年的0.17元/股提高到0.24元/股，增長41.2％，與我們所做的盈利預測每股0.25元基本一致，也符合市場此前的預期。分紅方案是每10股派發現金紅利人民幣1.33元(含稅)。

　　利息收入和非利息收入雙雙大幅增長，不良貸款實現雙降，長期看好：

　　2007工行年利息凈收入達到2244.7億元，增長37.03％，特別是凈利息差和凈利息收益率比上年分別上升35和39個基點，顯示資產負債業務的盈利能力顯著提高。非利息收入達到296.92億元，增長73%，其中理財業務收入、信托和其他托管業務收入實現超常規增長，進一步鞏固其在零售銀行領域推進經營轉型的領先優勢。

　　工行通過在業內率先實施新巴塞爾協議和建設全面風險管理體系，主動優化信貸結構，全面加強風險管理能力，已連續五年實現不良貸款余額和比率的雙降。商業銀行經營風險的水平是支撐其長期穩健發展的核心因素，我們認為，工行在風險管理方面的先行策略為其今后的發展贏得了寶貴的領先優勢。

　　08年公司的盈利增長將受到信貸調控的直接影響，給予“增持”評級：

　　2008年從緊的貨幣和信貸調控政策對于工行的經營和業務擴張將產生直接影響：央行按月進行信貸調控，工行的貸款增速受到一定限制，利息收入增長有限；央行更多地采取發放定向票據等數量型調控工具回收流動性，意味著工行不得不犧牲部分新增貸款等盈利性更好的資產業務，利息收入的增長將可能放緩；資本市場發展有所放緩，與資本市場相關的非利息收入增速比07年肯定有顯著回落。

　　工商銀行為應對趨緊的調控政策進行了已預見性地主動調整貸款的品種和結構，并且工行擁有全國最大的銀行營業網絡，其在零售銀行領域的領先優勢，能夠保證非利息收入與其他行相比仍然保持一個較高的增速水平。我們認為公司在長期將保持領先優勢。根據07年年報數據，綜合08年金融調控政策的預期，我們修正了對公司的盈利預測，08，09年每股收益調整為0.39，0.47元，公司6個月目標價為7.02元，給予“增持”評級。

　　風險分析：

　　工行仍持有少量美國次級房貸支持債券，需要進一步關注相關產品的風險。

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