主題：中國人保明日申購 申購指南


中國人保明日申購，發行價格為3.34元/股。申購代碼780319，申購上限303000股。

天風證券認為，2018年人保確立了“4311工程”轉型的發展主線，轉型目標和路徑清晰，轉型的深入推進將提升集團整體的價值創造能力。人保集團擁有強有力的股東支持，積累了深厚的大型企事業單位合作關系和優質客戶資源。擁有根植城鄉、遍布全國的銷售服務網絡，縣級服務網絡覆蓋率近100%，鄉鎮網絡覆蓋超過98%，能有力把握中小型城市及縣域的藍海市場。業務協同深入發展，保險業務交叉協同效果顯著，2017年實現業務協同規模保費264億，2009-2017年8年間年均復合增長21%。財務實力穩健，2012-2017年歸母凈利潤年均復合增長18.7%，6年年均ROE14.8%。

人保財險龍頭地位穩固，盈利優勢顯著。中國財險行業仍處于較高增長和高ROE的紅利期，非車險崛起拉高保費增速以及ROE水平，財產險行業的保費、投資收益和利潤的穩定性均高于人身險。預計商車費改將顯著強化龍頭公司的定價優勢、服務優勢、技術優勢、品牌優勢，導致承保利潤向龍頭公司集中，預計龍頭公司ROE將持續領先，長期高于15%。人保財險的保費市場份額穩居第一，長年穩定維持在約1/3，且份額有望繼續提升。綜合成本率持續低于行業，近五年綜合成本率平均僅97%，其中綜合費用率顯著低于主要競爭對手，承保盈利能力優秀。車險、農險承保利潤率高，承保盈利有較大優勢。近五年公司車險承保利潤率在2.2%-3.9%之間浮動，18上半年較平安產險、太保產險分別高出0.5個百分點、1.3個百分點；農險18上半年承保利潤率11.1%，市占率穩定在50%以上，未來農險利潤有望隨政策而進一步增厚。

人保壽險的EV成長性和穩定性目前低于其他上市公司，但積極轉型大有改善。人保壽險EV內含價值假設審慎程度低于其他公司，受到其他經驗假設偏差、模型及假設變動拖累ROEV較低。但壽險轉型成果初顯，個險和期交占比持續提升，首年期交保費自15年起高速增長，新業務價值由15年的27億元增至17年的57億元。人保健康堅持價值創造導向，16年凈利潤開始扭虧為盈。

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