主題：寶鋼股份：全球競爭力凸顯盈利能力持續(xù)提升



前言：2018 年1 月22 日公司三年成本削減落地，目標(biāo)100 億元，挑戰(zhàn)130億元。成本削減助公司盈利能力再提升且波動(dòng)收窄，因此有必要對(duì)公司盈利能力及其影響因素、與國際龍頭的估值比較優(yōu)勢做進(jìn)一步的討論和分析。
一、盈利能力：龍頭鋼企盈利波動(dòng)性收窄且接近，供需改善、去杠桿深入共助我國鋼鐵行業(yè)景氣度持續(xù)
從全球鋼企角度看，自2000 年以來國際龍頭鋼企盈利能力趨同、波動(dòng)性逐漸趨窄；從我國鋼鐵行業(yè)看，我們認(rèn)為2018 年鋼鐵行業(yè)需求穩(wěn)中趨緩、供給持續(xù)收縮，供需格局持續(xù)改善，成本端基本面顯著弱于鋼材，價(jià)格弱勢將拓寬或維持鋼鐵行業(yè)盈利面；同時(shí)，盈利的持續(xù)性或持續(xù)改善是鋼鐵行業(yè)去杠桿的核心驅(qū)動(dòng)力，因此我們認(rèn)為未來鋼鐵行業(yè)景氣度或?qū)⒗^續(xù)維持；
二、盈利能力影響因素：期間費(fèi)用和折舊攤銷是關(guān)鍵因素，成本削減計(jì)劃和折舊下行助寶鋼股份盈利能力再提升
從全球龍頭鋼企看，在毛利相對(duì)穩(wěn)定的2011~2014 年，六大龍頭鋼企毛利率波動(dòng)較低；在毛利率較為穩(wěn)定時(shí)，期間費(fèi)用率是凈利率相差較大的重要原因，新日鐵住金和JFE 的SG&A 費(fèi)用率相比美國紐柯和寶鋼股份偏高稀釋了其在毛利率方面優(yōu)勢，寶鋼股份和紐柯在凈利率方面得以與日本鋼企比肩；
從寶鋼股份來看，2016~2018 年第一輪成本削減三年規(guī)劃超額完成且效果明顯，2017 年上半年寶鋼股份SG&A 費(fèi)用率與美國紐柯的差距縮小至0.15%；2018~2020 年第二輪成本削減三年規(guī)劃：成本削減100 億元，挑戰(zhàn)130 億元，推動(dòng)寶鋼股份期間費(fèi)用率進(jìn)一步降低，盈利能力進(jìn)一步提升；
三、分紅率和股息率：分紅率和股息率：在建工程和資本支出大幅減少，為寶鋼股份分紅率和股息率提升奠定基礎(chǔ)
2016 年后湛江鋼鐵基地轉(zhuǎn)入經(jīng)營階段，寶鋼股份在建工程規(guī)模明顯下降，未來轉(zhuǎn)固規(guī)模對(duì)盈利影響幅度邊際減弱；湛江基地一期工程全面投產(chǎn)后寶鋼股份資本性支出大幅減少，疊加18 年行業(yè)景氣度提升帶來的經(jīng)營現(xiàn)金流提升，公司自由現(xiàn)金流或?qū)⒚黠@增加；公司堅(jiān)持50%以上的分紅率且目前看未來無大的資本開支項(xiàng)目，在自由現(xiàn)金流充裕情況下，公司分紅率存在提升的條件。
四、估值：鋼鐵主業(yè)競爭力、盈利能力更強(qiáng)，研發(fā)投入、分紅率更高，寶鋼股份相比國際鋼企仍具估值優(yōu)勢
寶鋼股份2017 年化P/E 估值僅為近5 年估值中樞的85%，且相比浦項(xiàng)制鐵、新日鐵住金和美國紐柯仍具估值優(yōu)勢；寶鋼股份鋼鐵主業(yè)國際競爭力更強(qiáng)、盈利能力更強(qiáng)，分紅率和預(yù)期更高。
五、投資建議：2017 年業(yè)績超預(yù)期，新成本削減計(jì)劃落地，資本支出大幅減少，盈利能力和分紅率或再提升，且相比國際鋼企仍具估值優(yōu)勢。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 為0.88 元、1.12 元、1.22 元，對(duì)應(yīng)2018 年2 月14 日收盤價(jià)，2017-2019 年P(guān)E 分別為12.67X、9.99X 和9.20X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
六、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑；鋼材及上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；汽車板、家電板、硅鋼等產(chǎn)品競爭大幅加劇，產(chǎn)量低于預(yù)期；寶武協(xié)同效果不佳。

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