主題：中國平安 健康醫療科技公司業務全解讀和對平安市值影響測算

平安控股健康醫療科技公司46.20%，軟銀2017 年底參股
平安醫療健康科技的控股股東為安鑫（平安間接全資子公司），平安，樂錦煊（2017 年11 月在英屬處女群島成立的公司）及羅肇華先生。當前股權結構由安鑫，樂錦煊和軟銀旗下Vision Fund Singapore SPV 構成，3 者持股比例分別為46.20%，46.39%和7.14%。健康醫療科技在2016 年4 月完成A 輪融資，去年年底引入軟銀，并在去年末進行了境內外的股權重組；董事長王濤先生科技醫療背景深厚，非執行董事大多為平安資深高層；公司尚未盈利，2017Q3 凈資產19 億元，營收以消費醫療和健康商城為主公司2015 年，2016 年和2017Q3 分別虧損3.24 億元，7.58 億元和4.97 億元，毛利率分別為39.76%，42.16%和44.22%。截止2017 年3 季度末，公司的凈資產為19.02 億元，負債率為55.18%。公司有4 條主要業務線：
　　家庭醫生服務：包含在線咨詢，轉診預約住院安排和二次診療，毛利率64%；消費醫療：提供健康檢查和基因檢測，醫美和口腔服務，銷售渠道90%來自于平安集團的銷售代理和子公司的訂購，該業務占總體營收的44.7%；健康商城：通過自營和平臺兩種模式銷售健康和保健產品，毛利率18%，2017 年Q3 營收3.53 億元，同比增加14 倍；
　　健康管理和互動：廣告業務是最主要的業務和收入模式，營收占比為4.26%；公司和平安集團的業務互動頻繁，協同效應較為顯著公司和平安集團的運營模式都是通過多頻次的互動增強粘性，由用戶發展成客戶，通過體驗增加客均利潤，當前付費轉化率為2.7%；其次在線咨詢業務和消費醫療分別由80%和90%來自于平安集團導流；公司作為線上健康管理入口，和線下健康管理入口的萬家醫療，充當支付手段的平安商業保險和平安醫保，共同組成閉環的醫療生態圈；公司同時共享了集團強大的人工智能和運算能力，運營效率大幅增加。

　　估值測算：若4 項互聯網業務均在2018 年完成上市，目標價約為90 元我們根據平安互聯網子版塊2018 年的上市發起進程和是否能夠成功上市，以及壽險估值（目標PEV 為1.8 倍還是2 倍）的假設進行四個情景測算，并賦予每個情景25%的權重，最后可得評標價為89.58 元。

　　風險提示：保費收入大幅下滑，互聯網業務上市進程不達預期

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