主題：中國平安公司深度分析

科技提升傳統金融價值。公司將生物識別、大數據、人工智能、云、區塊鏈等技術廣泛運用于客戶經營、渠道管理、客戶服務以及風險管控四大業務領域,以提升效率、降低成本、強化風控和改善體驗。科技的持續投入,帶來經營效率的不斷提升,公司利潤穩健增長,2009 年至2016 年間中國平安歸母凈利潤復合增長率達到24%,利潤增速標準差僅有15.04。

科技助跑,壽險受益。2012 年至2016 年間,公司新業務價值由159 億元增長至508 億元,年均復合增速達33%,高于同業水平。與此同時,受益于長期保障型業務占比持續提升,剩余邊際攤銷逐年穩步增長,2016 年達到381 億元(YoY+31%),中國平安業績維持高速增長。

(1)代理人擴規模提產能。代理人隊伍由2012 年的51.3 萬人提升至2017 年前三季度的143.4 萬人,復合增長率達到21.3%。公司通過智能化系統強化代理人篩選和后期培訓,使得代理人隊伍質量不斷提高,人均件數由2012 年的1 件提升至2016 年的1.5 件。得益于產能的提升和交叉銷售收入的增長,代理人人均收入超社會平均工資20%。收入的增長提高代理人穩定性,與規模增長和產能提高形成正反饋,形成富有競爭力的個險渠道,帶動公司價值提升。

(2)運用科技細化客戶管理。公司通過多場景積累了海量客戶,并且通過306 度客戶視圖,建立了廣泛的客戶維度,并通過年齡、收入、行為等因素,對客戶群體進行分類精細化管理等。2017 年前三季度公司中國平安集團個人客戶總量達到1.5 億(YoY+22%),其中持有多家子公司合同客戶數占比達到27%(YoY+4pt),未來隨著客戶遷徙不斷深入,客戶管理越發細致,公司價值將持續提升。

(3)壽險產品均衡發展。傳統分紅萬能均衡發展,降低了公司利率敏感性。過去5 年中國平安代理人傳統險保費占比33%,分紅險保費占比45%,萬能險業務保費占比22%,市場利率持續下降后,公司隨之下調分紅水平和結算利率,由于分紅萬能險負債現金流具有部分浮息債的特性,投資收益率敏感性較低。

(4)精細化管理創造價值。中國平安通過優秀的經營管控提升利潤和價值,投資和經營偏差持續貢獻利潤,2012 年至2016 年間投資回報差異在稅前利潤中的平均占比達到19.7%,而經營偏差該占比也達到16.1%。與此同時公司還通過全流程智能風控體系的應用,保證穩定的死差來源。

梯次消費升級驅動壽險價值。在社會環境變化、國家政策支持以及居民收入提高和意識的轉變等因素推動下,壽險業消費升級已成為必然結果,與此同時人口老齡化加劇和醫療費用上漲,帶來壽險需求不斷擴大,而居民收入提升和保障意識增強使保險需求得以實現,預計未來梯次消費升級將為壽險增長持續帶來動力。

科技提高產險盈利能力。平安財險致力于科技創新,車險定價方面構建駕駛風險因子體系,體系中風險評估因子數量超過180 個,并且不斷進行動態優化,車險理賠方面則建立起智能反滲透、智能反欺詐和風險篩查模型,科技創新帶來產險盈利能力提升,2017 年前三季度產險業務綜合成本率為96.1%,盈利能力優于行業。

科技推動綜合金融發展。平安銀行科技金融轉型快速發展,2017 年8 月推出的平安口袋銀行4.0APP 月活量達1245 萬,在股份制銀行中名列前茅,同時綜合金融持續發力,零售綜拓新模式客戶新增304 萬。

平安證券打造差異化競爭優勢,互聯網證券快速發展,未來平安證券將鞏固交易技術優勢并加強向資管業務輸出。平安信托轉型“財富+基金”發展新模式,公司圍繞“財富管理、資產管理和私募投行”,促進差異化發展。

金融科技構建生態圈。中國平安在近十年內對研發累計投入超過500 億元,在金融科技、醫療科技和人工智能等創新科技方面發展快速,并利用這些科技實現對外輸出。與此同時,中國平安的科技平臺主要服務于金融、房地產、汽車和醫療健康四大生態圈,目前中國平安的金融和醫療健康生態圈在業內占據領先的地位,預計未來四大生態圈市場規模將高達550 萬億。

投資建議:增持-A 投資評級。預計中國平安2017-2019 年歸母凈利潤同比增速達到18%、25%、22%,EPS 分別為4.04 元、5.03 元、6.12 元,根據分拆上市估值法計算,6 個月目標價為98 元。


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