主題：四分之三權(quán)證或失行權(quán)價值 基金擇機(jī)拋出

　截至3月24日，滬深兩市尚存的15只認(rèn)股權(quán)證中，11只已為價外權(quán)證，約7只為深度價外權(quán)證，目前尚具行權(quán)價值的權(quán)證僅包括：康美CWB1(580023)，葛洲CWB1(580025)，阿膠EJC1(031007)，江銅CWB1(580026)。作為股改權(quán)證中僅存的品種，阿膠EJC1為深度價內(nèi)權(quán)證，3月24日該股二級市場收盤價為16.95元，遠(yuǎn)大于其最新行權(quán)價5.434元。

　　而以公募基金為首的機(jī)構(gòu)對于權(quán)證的態(tài)度又如何呢？根據(jù)WIND資訊的統(tǒng)計，匯總早前基金的四季報，截至12月31日，現(xiàn)有的15只權(quán)證中，每只權(quán)證去年四季度時均有基金持有，累計持有總共達(dá)到約7380萬份，持倉總市值約為21320萬元。

　　對此，北京某基金公司人士表示，由于基金契約中關(guān)于投資品種配比的限制，基金持有的權(quán)證通常是隨可轉(zhuǎn)換公司債附送的，持倉成本不高，因此如果預(yù)期權(quán)證到期價值歸零，通常會選擇時點拋出。

　　僅四只可言“投資價值”

　　“認(rèn)股權(quán)證的溢價率=(行權(quán)價+認(rèn)股權(quán)證價/行權(quán)比例—正股價)/正股價”中信證券金融工程分析師李灝分析，截至3月20日，權(quán)證市場的余額為88.23億份，總市值為215.79億元；目前兩類權(quán)證具備投資價值，一類是小幅度溢價的阿膠、江銅權(quán)證，另一類是價平且存續(xù)期較長的認(rèn)購權(quán)證，例如葛洲CWB1。根據(jù)他的測算，3月20日時該權(quán)證的杠桿倍數(shù)為1.67倍，有效杠桿為1.20倍，溢價率為49.78%。

　　記者計算發(fā)現(xiàn)，除去四只尚存行權(quán)價值的權(quán)證外，剩余的11只大致可以分為輕度價外權(quán)證和深度價外權(quán)證兩類，以3月24日收盤價計算，第一類包括武鋼權(quán)證、國安權(quán)證、國電權(quán)證等；而深度價外權(quán)證則包括深高權(quán)證、中興權(quán)證、上汽權(quán)證、贛粵權(quán)證、中石化權(quán)證、中遠(yuǎn)權(quán)證、青啤權(quán)證、寶鋼權(quán)證等。

　　北京某私募人士向記者分析，同樣以3月24日的數(shù)據(jù)分析，武鋼股份當(dāng)日的收盤價為7.05元，其權(quán)證確定的最新行權(quán)價為9.58元，其行權(quán)的比例為1∶1，而同日武鋼權(quán)證的收盤價為2.448元，武鋼CWB1將于4月16日存續(xù)期終止，換言之，武鋼股份要在剩余不到一個月的交易日中，股價上漲到約12元以上(9.58+2.448)，即股價上漲要超過70%才能將權(quán)證拉回到價內(nèi)，這對于武鋼這樣的大盤股而言幾乎不可能。

　　超贏數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，3月24日，持有武鋼股份的超大戶持倉達(dá)到了57.9%，而近3日、5日、10日超大戶的持倉比均呈增加態(tài)勢，分別增加了0.65%、0.91%、1.56%，顯示主力資金流入該股。

　　此前匯總基金四季報的統(tǒng)計也表明，由于基金對于可轉(zhuǎn)換公司債附送的權(quán)證可以主動拋售，去年的第四季度，基金累計拋售武鋼CWB1數(shù)量在所有權(quán)證中最大，當(dāng)季度共拋售約為478萬份，也從一個側(cè)面表明基金對于武鋼權(quán)證價值歸零的預(yù)期。

　　不過，緊隨武鋼權(quán)證后即將到期的康美權(quán)證則有可能成為價內(nèi)權(quán)證。

　　根據(jù)記者的測算，3月24日，康美藥業(yè)收于12.67元，其最新的行權(quán)價格為10.77元，行權(quán)比例為1∶0.5，推算權(quán)證的內(nèi)在價值為(12.67—10.77)/2=0.95元，小于當(dāng)日該權(quán)證的收盤價格3.73元，不過康美CWB1今年5月25日存續(xù)期才終止，距現(xiàn)在還有約兩個月時間。

　　基金在擇機(jī)拋出

　　國泰君安基金分析師吳天宇向記者介紹，現(xiàn)存的權(quán)證分兩類，第一類是股改時附送的權(quán)證阿膠權(quán)證，這一類基金可以進(jìn)行主動投資加倉；而另一類是2007年下半年2008年上半年發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債時附送的權(quán)證，基金對此不能在二級市場加倉，只能選擇時機(jī)拋出或者持有到期行權(quán)。

　　WIND資訊匯總基金四季報統(tǒng)計顯示，截至去年的12月31日，15只權(quán)證均有基金持有，其中阿膠權(quán)證成為基金持有最多的權(quán)證，總共有14只基金持有；持有國電、中石化權(quán)證的基金也分別有8只和7只之多；但同時值得注意的是，去年四季度，基金拋售權(quán)證達(dá)到了約2310萬份，持有和拋售比約為3：1。

　　益民基金投資總監(jiān)宋瑞來表示，基金持有的權(quán)證基本都是通過之前認(rèn)購可轉(zhuǎn)換公司債被動獲得的，由于權(quán)證不是基金配置的重點，且權(quán)證市場投機(jī)性更強(qiáng)，基金更多情況下不會選擇到期行權(quán)，會擇機(jī)拋出。

　　平安證券金融工程分析師劉玄表示，多數(shù)可轉(zhuǎn)換公司債發(fā)行時恰逢大盤高位，按照當(dāng)時停牌前二十個交易日的均價計算權(quán)證的行權(quán)價，在現(xiàn)在看來是高估了很多，這從一個側(cè)面說明當(dāng)時多數(shù)可轉(zhuǎn)換公司債的發(fā)行時機(jī)選擇不當(dāng)。

　　而股改權(quán)證阿膠EJC1，其受到機(jī)構(gòu)青睞也與“合理”的行權(quán)價格有關(guān)。

　　根據(jù)記者的計算，按照3月24日的收盤價，阿膠權(quán)證是兩市唯一的深度價內(nèi)權(quán)證，其當(dāng)日的收盤價為16.95元，行權(quán)價格為5.434元，因此其內(nèi)在價值約為11.5元。根據(jù)早前的四季報統(tǒng)計表明，在十四只持有東阿阿膠權(quán)證的基金中，只有泰信優(yōu)質(zhì)生活和銀華核心優(yōu)選兩家在四季度合計減持了約10萬份，其余持有權(quán)證的基金未變。

　　此外，來自中信證券的研究報告顯示，已經(jīng)提出但尚未發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債且附有認(rèn)股權(quán)證的上市公司約有25家，擬發(fā)行的債券規(guī)模約為1125億元，盡管多數(shù)未披露附送權(quán)證的規(guī)模，預(yù)期會是一個可觀的數(shù)字;再加上符合發(fā)行權(quán)證條件但尚未發(fā)行權(quán)證的上海石化，權(quán)證市場的擴(kuò)容或許也可預(yù)期。



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