主題：四分之三權證或失行權價值 基金擇機拋出

　截至3月24日，滬深兩市尚存的15只認股權證中，11只已為價外權證，約7只為深度價外權證，目前尚具行權價值的權證僅包括：康美CWB1(580023)，葛洲CWB1(580025)，阿膠EJC1(031007)，江銅CWB1(580026)。作為股改權證中僅存的品種，阿膠EJC1為深度價內權證，3月24日該股二級市場收盤價為16.95元，遠大于其最新行權價5.434元。

　　而以公募基金為首的機構對于權證的態度又如何呢？根據WIND資訊的統計，匯總早前基金的四季報，截至12月31日，現有的15只權證中，每只權證去年四季度時均有基金持有，累計持有總共達到約7380萬份，持倉總市值約為21320萬元。

　　對此，北京某基金公司人士表示，由于基金契約中關于投資品種配比的限制，基金持有的權證通常是隨可轉換公司債附送的，持倉成本不高，因此如果預期權證到期價值歸零，通常會選擇時點拋出。

　　僅四只可言“投資價值”

　　“認股權證的溢價率=(行權價+認股權證價/行權比例—正股價)/正股價”中信證券金融工程分析師李灝分析，截至3月20日，權證市場的余額為88.23億份，總市值為215.79億元；目前兩類權證具備投資價值，一類是小幅度溢價的阿膠、江銅權證，另一類是價平且存續期較長的認購權證，例如葛洲CWB1。根據他的測算，3月20日時該權證的杠桿倍數為1.67倍，有效杠桿為1.20倍，溢價率為49.78%。

　　記者計算發現，除去四只尚存行權價值的權證外，剩余的11只大致可以分為輕度價外權證和深度價外權證兩類，以3月24日收盤價計算，第一類包括武鋼權證、國安權證、國電權證等；而深度價外權證則包括深高權證、中興權證、上汽權證、贛粵權證、中石化權證、中遠權證、青啤權證、寶鋼權證等。

　　北京某私募人士向記者分析，同樣以3月24日的數據分析，武鋼股份當日的收盤價為7.05元，其權證確定的最新行權價為9.58元，其行權的比例為1∶1，而同日武鋼權證的收盤價為2.448元，武鋼CWB1將于4月16日存續期終止，換言之，武鋼股份要在剩余不到一個月的交易日中，股價上漲到約12元以上(9.58+2.448)，即股價上漲要超過70%才能將權證拉回到價內，這對于武鋼這樣的大盤股而言幾乎不可能。

　　超贏數據統計顯示，3月24日，持有武鋼股份的超大戶持倉達到了57.9%，而近3日、5日、10日超大戶的持倉比均呈增加態勢，分別增加了0.65%、0.91%、1.56%，顯示主力資金流入該股。

　　此前匯總基金四季報的統計也表明，由于基金對于可轉換公司債附送的權證可以主動拋售，去年的第四季度，基金累計拋售武鋼CWB1數量在所有權證中最大，當季度共拋售約為478萬份，也從一個側面表明基金對于武鋼權證價值歸零的預期。

　　不過，緊隨武鋼權證后即將到期的康美權證則有可能成為價內權證。

　　根據記者的測算，3月24日，康美藥業收于12.67元，其最新的行權價格為10.77元，行權比例為1∶0.5，推算權證的內在價值為(12.67—10.77)/2=0.95元，小于當日該權證的收盤價格3.73元，不過康美CWB1今年5月25日存續期才終止，距現在還有約兩個月時間。

　　基金在擇機拋出

　　國泰君安基金分析師吳天宇向記者介紹，現存的權證分兩類，第一類是股改時附送的權證阿膠權證，這一類基金可以進行主動投資加倉；而另一類是2007年下半年2008年上半年發行可轉換公司債時附送的權證，基金對此不能在二級市場加倉，只能選擇時機拋出或者持有到期行權。

　　WIND資訊匯總基金四季報統計顯示，截至去年的12月31日，15只權證均有基金持有，其中阿膠權證成為基金持有最多的權證，總共有14只基金持有；持有國電、中石化權證的基金也分別有8只和7只之多；但同時值得注意的是，去年四季度，基金拋售權證達到了約2310萬份，持有和拋售比約為3：1。

　　益民基金投資總監宋瑞來表示，基金持有的權證基本都是通過之前認購可轉換公司債被動獲得的，由于權證不是基金配置的重點，且權證市場投機性更強，基金更多情況下不會選擇到期行權，會擇機拋出。

　　平安證券金融工程分析師劉玄表示，多數可轉換公司債發行時恰逢大盤高位，按照當時停牌前二十個交易日的均價計算權證的行權價，在現在看來是高估了很多，這從一個側面說明當時多數可轉換公司債的發行時機選擇不當。

　　而股改權證阿膠EJC1，其受到機構青睞也與“合理”的行權價格有關。

　　根據記者的計算，按照3月24日的收盤價，阿膠權證是兩市唯一的深度價內權證，其當日的收盤價為16.95元，行權價格為5.434元，因此其內在價值約為11.5元。根據早前的四季報統計表明，在十四只持有東阿阿膠權證的基金中，只有泰信優質生活和銀華核心優選兩家在四季度合計減持了約10萬份，其余持有權證的基金未變。

　　此外，來自中信證券的研究報告顯示，已經提出但尚未發行可轉換公司債且附有認股權證的上市公司約有25家，擬發行的債券規模約為1125億元，盡管多數未披露附送權證的規模，預期會是一個可觀的數字;再加上符合發行權證條件但尚未發行權證的上海石化，權證市場的擴容或許也可預期。



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