主題：柳鋼股份：得益供給側改革 盈利維持高位


2017-09-20 08:55 來源：中泰證券

核心要點
1.產能產線：公司主要產品涵蓋中板材、小型材、中型材、鋼坯等，主要分為板材、角鋼、槽鋼、圓鋼、螺紋鋼、高線等品種，以建材、中厚板為主（小型材指棒材、線材；中型材即型材，具體指角鋼、工字鋼、槽鋼、圓鋼等；中板材指中厚板）。2016 年鐵、鋼、鋼材累計產量分別達到 1074.37 萬噸、 1105.10 萬噸、 544.93 萬噸，2017 年上半年鋼材產量336.72 萬噸（中型材5.84 萬噸、中板材37.61 萬噸、小型材293.27 萬噸）：
煉鐵：2750m3 高爐 1 座（設計產能與實際產能均為 260 萬噸）、 2650 m3 高爐 1座（設計產能與實際產能均為 224 萬噸）、 2000 m3 高爐 2 座（設計產能與實際產能合計均為 380 萬噸）、 1500 m3 高爐 2 座（設計產能與實際產能合計均為 286萬噸），合計煉鐵產能 1150 萬噸。目前平均高爐利用系數不超過2.7，廢鋼比15%-20%；
煉鋼：150 噸轉爐5 座（設計產能與實際產能合計均為 825 萬噸）、120 噸轉爐3座（設計產能與實際產能合計均為 425 萬噸），合計煉鋼產能 1250 萬噸；
軋材：1°股份：棒材6 條產線，合計產能480 萬噸；高線2 條產線，合計產能140萬噸；圓鋼1 條產線，合計產能80 萬噸，主要用于建筑；中厚板1 條產線，合計產能160 萬噸，主要用于工業用材、工業廠房；2°集團：熱軋2 條產線，合計產能600 萬噸（其中300 萬噸用于冷軋加工）；冷軋1 條產線，合計產能300 萬噸；集團沒有煉鋼產能，股份部分鋼坯按成本加成（鋼坯成本2700 元上下浮動50-80 元，加成8%-10%）銷售給集團，具體銷量視市場而定，今年約400 多萬噸銷售給集團（往年500-600 萬噸），關聯交易短期內將一直存在；
2.原料采購及庫存：①鐵礦全部是現貨礦，運輸路徑為港口+鐵路，廣西區域鐵路噸鋼100元，廣東區域鐵路噸鋼200 元，庫存1.5-2 個月，大部分為進口礦，具體比例、進口國家需結合價格和品位來選擇最經濟的采購方式；②自有焦化廠獨立核算利潤，100%自供焦炭，焦煤依據市場價采購，庫存1.5-2 個月；③鋼材產銷率100%，沒有庫存；④硅鐵硅錳每月招標，庫存1 個月；⑤集團通過余熱發電，自發電比例接近80%；
3.銷售格局：①廣西地區目前供需基本平衡，存在少量缺口，鋼材價格相對上海高300-400元，柳鋼銷售量在廣西接近60%，廣東約30%，少量銷往華東、云貴川等地，亦有小部分出口至東南亞；②銷售方式以鋼貿商為主，達80%以上，直供比例不到15%，鋼鐵電商目前處于試運營階段，比例較小；③調價周期頻繁，柳鋼在廣西地區定價具有話語權，目前三季度訂單狀況良好，產銷量100%，全部先款后貨；
4.盈利狀況：目前鋼鐵行業盈利處于歷史較高水平，主要得益于供給側改革，如果環保持續發力，盈利有望繼續維持高位。我們根據市場鋼鐵和相關原材料價格測算，公司三季度盈利有望趕超上半年；
5.其他：①公司以生產銷售普材為主，湛江項目對公司營銷較小，是差異化競爭；②檢修：年初對2650m3 高爐進行小修，持續半個月，影響產量很小。每年年初都有檢修計劃，輪休持續半個月至一個月，根據市場情況適當提前或推遲；③環保：集團每年環保設備運行成本2-3 個億，未來還將持續投入；④非鋼業務：廣西柳州鋼鐵集團有限公司、柳州鋼鐵股份有限公司、柳州市興佳房地產開發有限責任公司三方分別按 60%、 35%、 5%的比例現金出資 1億元人民幣共同發起設立桂林仙源健康產業股份有限公司。目前股份3500 萬尚未到位，項目仍處于籌備建設階段，在桂林、柳州、三江有基地，微利狀態。

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