主題：工商銀行：生息資產(chǎn)優(yōu)化 業(yè)績穩(wěn)健增長

2007年工行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2541.57億元，同比增長40.65%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤812.56億元，同比增長66.44%；基本每股收益0.24元。貸款規(guī)模增長，息差擴(kuò)大(2.80%，較06年提高39個(gè)基點(diǎn))，收入多元化是推動業(yè)績快速增長主要原因。07年分配預(yù)案擬每股派0.133元(含稅)。
　　生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。07年末工行貸款總額為40，732億元，較06年末增長12.17%。其中：公司貸款增長15.18%(不含貼現(xiàn)貸款)，貼現(xiàn)類貸款余額減少38.9%，個(gè)人貸款增長30.6%。

　　由于貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整以及中小企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，工行平均貸款利率較06年提高69個(gè)基點(diǎn)至6.11%。08年隨著個(gè)人住房貸款重新定價(jià)，以及緊縮貨幣政策對公司議價(jià)能力提升，將進(jìn)一步推高工行的貸款收益率。此外，在債券投資中，收益率相對較高的非重組類債券(收益率同比提高65個(gè)基點(diǎn)，至3.48%)占比同比提高3.9個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到66.7%。

　　存款活期化降低付息成本。07年末，工行存款余額為68，984億元，較06年末增長9.04%。其中活期存款占比達(dá)到51.2%，較06年末提高2.6個(gè)百分點(diǎn)。由于存款結(jié)構(gòu)變化，以及央行基本保持活期存款利率不變，存款付息利率較06年僅提高09個(gè)基點(diǎn)至1.77%。由于目前實(shí)際利率仍然為負(fù)，存款結(jié)構(gòu)向定期化發(fā)展的動力不大。

　　盈利能力向多元化發(fā)展。07年工行中間業(yè)務(wù)呈跨越式增長，全年實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入43.84億元，同比增長110.38%；占營業(yè)收入比為13.53%，較06年提高4.48個(gè)百分點(diǎn)。其中理財(cái)、托管、電子銀行等業(yè)務(wù)增長迅速。工行07年理財(cái)業(yè)務(wù)主要集中在個(gè)人客戶(約占理財(cái)業(yè)務(wù)的91%)，公司表示今后將重點(diǎn)發(fā)展?jié)摿^大的企業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)。考慮到公司平臺優(yōu)勢以及理財(cái)、信用卡、電子銀行等業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿Γ掷m(xù)費(fèi)收入占比有望繼續(xù)提升。

　　不良貸款實(shí)現(xiàn)雙降：07年末工行不良貸款率下降1.05個(gè)百分點(diǎn)至2.74%，不良貸款余額減少259.71億元，至1117.74億元；撥備覆蓋率提高至103.5%。此外公司重點(diǎn)發(fā)展的中小企業(yè)貸款和個(gè)人貸款業(yè)務(wù)不良貸款率分別為0.78%和1.14%，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)良好。五級分類中，正常類貸款占比提高，而關(guān)注類、次級類貸款降低，降低了公司未來不良貸款率波動風(fēng)險(xiǎn)。

　　次級債對公司業(yè)績影響有限。07年末工行持有美國次級房貸支持債券面值合計(jì)12.26億美元，全部為第一留置權(quán)貸款支持債券，信用評級均為AA1及以上等級。對于市場波動產(chǎn)生的浮虧金額，工行07年共計(jì)提減值準(zhǔn)備4億美元，撥備覆蓋率達(dá)到112%，撥備率達(dá)到33%。此外，工行及子公司持有SIV工具合計(jì)0.55億美元，已提減值準(zhǔn)備0.3億美元，撥備率為64.6%。我們認(rèn)為工行的減值計(jì)提準(zhǔn)備較為充分，且所持次級債金額僅占全部債券投資的千分之三，在目前計(jì)提水平下，即使美國次級債市場繼續(xù)向下波動，對公司未來業(yè)績影響有限(全撥備率下約影響公司每股收益0.018元)。

　　工行07年成本收入比為34.7%，較06年降低1.6個(gè)百分點(diǎn)。由于07年工行已對內(nèi)退員工費(fèi)用一次性支出，預(yù)計(jì)08年公司成本收入比仍將小幅降低。



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