主題：工商銀行：生息資產優化 業績穩健增長

2007年工行實現營業收入2541.57億元，同比增長40.65%；實現歸屬母公司凈利潤812.56億元，同比增長66.44%；基本每股收益0.24元。貸款規模增長，息差擴大(2.80%，較06年提高39個基點)，收入多元化是推動業績快速增長主要原因。07年分配預案擬每股派0.133元(含稅)。
　　生息資產結構優化。07年末工行貸款總額為40，732億元，較06年末增長12.17%。其中：公司貸款增長15.18%(不含貼現貸款)，貼現類貸款余額減少38.9%，個人貸款增長30.6%。

　　由于貸款結構調整以及中小企業發展戰略，工行平均貸款利率較06年提高69個基點至6.11%。08年隨著個人住房貸款重新定價，以及緊縮貨幣政策對公司議價能力提升，將進一步推高工行的貸款收益率。此外，在債券投資中，收益率相對較高的非重組類債券(收益率同比提高65個基點，至3.48%)占比同比提高3.9個百分點，達到66.7%。

　　存款活期化降低付息成本。07年末，工行存款余額為68，984億元，較06年末增長9.04%。其中活期存款占比達到51.2%，較06年末提高2.6個百分點。由于存款結構變化，以及央行基本保持活期存款利率不變，存款付息利率較06年僅提高09個基點至1.77%。由于目前實際利率仍然為負，存款結構向定期化發展的動力不大。

　　盈利能力向多元化發展。07年工行中間業務呈跨越式增長，全年實現手續費凈收入43.84億元，同比增長110.38%；占營業收入比為13.53%，較06年提高4.48個百分點。其中理財、托管、電子銀行等業務增長迅速。工行07年理財業務主要集中在個人客戶(約占理財業務的91%)，公司表示今后將重點發展潛力較大的企業理財業務。考慮到公司平臺優勢以及理財、信用卡、電子銀行等業務的發展潛力，手續費收入占比有望繼續提升。

　　不良貸款實現雙降：07年末工行不良貸款率下降1.05個百分點至2.74%，不良貸款余額減少259.71億元，至1117.74億元；撥備覆蓋率提高至103.5%。此外公司重點發展的中小企業貸款和個人貸款業務不良貸款率分別為0.78%和1.14%，資產質量表現良好。五級分類中，正常類貸款占比提高，而關注類、次級類貸款降低，降低了公司未來不良貸款率波動風險。

　　次級債對公司業績影響有限。07年末工行持有美國次級房貸支持債券面值合計12.26億美元，全部為第一留置權貸款支持債券，信用評級均為AA1及以上等級。對于市場波動產生的浮虧金額，工行07年共計提減值準備4億美元，撥備覆蓋率達到112%，撥備率達到33%。此外，工行及子公司持有SIV工具合計0.55億美元，已提減值準備0.3億美元，撥備率為64.6%。我們認為工行的減值計提準備較為充分，且所持次級債金額僅占全部債券投資的千分之三，在目前計提水平下，即使美國次級債市場繼續向下波動，對公司未來業績影響有限(全撥備率下約影響公司每股收益0.018元)。

　　工行07年成本收入比為34.7%，較06年降低1.6個百分點。由于07年工行已對內退員工費用一次性支出，預計08年公司成本收入比仍將小幅降低。



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