主題：寶鋼股份：業績略低于預期

2007年寶鋼股份鋼材銷量2260萬噸，同比增長5.6%，實現營業收入1996億元，同比增長18%；實現凈利潤172.2億元，同比下降2.8%，實現每股收益0.73元。

　　 分季度分析，4季度公司實現每股收益0.13元，環比3季度下降7.7%，雖然公司銷售毛利率從3季度的11.4%回升至12.8%，但管理費用的大幅增加抵消了盈利改善的影響。

　　 綜合看，寶鋼2007年和4季度業績略低于我們前期預測，分析原因在于：1）公司不銹鋼和特鋼盈利在4季度仍無明顯反彈。2）原材料成本上漲略超預期。

　　 在原材料供給約束下，國內鋼鐵產量增長將受到明顯限制， 2008年鋼材價格將在成本支撐下維持高位運行，優勢鋼鐵公司在覆蓋成本上漲后仍可保持其盈利能力，而中小鋼鐵公司利潤空間將大幅縮窄。

　　 雖然面臨成本持續上漲壓力，但寶鋼的普碳鋼盈利依然可以看好，根據2008年65%的協議礦漲價幅度，綜合考慮焦炭、廢鋼、鐵合金等其他原材料的上漲，與2007年上半年平均水平相比，寶鋼2季度價格漲幅可充分覆蓋成本上漲。

　　 對寶鋼而言，不銹鋼和特鋼產品仍不容樂觀，中性預計2008年對寶鋼利潤無貢獻。綜合成本上漲和鋼價上調，假設下半年寶鋼維持2季度價格水平，預計寶鋼股份2008年可實現每股收益1.14元。

　　 維持寶鋼股份買入評級，但將其目標股價下調至17.2元，這對應15倍2008P/E，以反映近期市場和鋼鐵行業估值的大幅下降。短期看，澳礦談判和對不銹鋼業務盈利的不確定性是抑制公司股價的主要因素。



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