主題：中國(guó)聯(lián)通 “增持”的投資評(píng)級(jí)

中國(guó)聯(lián)通今日公布了08年2月份運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，新增用戶149萬(wàn)戶，同比增加1.9%，總用戶數(shù)達(dá)1.65億戶，其中新增GSM用戶121.2萬(wàn)戶，同比增加13.3%，總用戶達(dá)1.23億戶；新增CDMA用戶27.8萬(wàn)戶，同比下降29.1%，總用戶達(dá)4,250.8萬(wàn)戶。

評(píng)論：

08年2月CDMA新增27.8萬(wàn)戶，增速低于預(yù)期，同時(shí)也較07年月均值低10.6萬(wàn)戶，我們估計(jì)用戶增速下滑的原因可能是由于面臨電信重組預(yù)期，對(duì)CDMA手機(jī)的銷售力度有所減緩，進(jìn)而影響了CDMA用戶數(shù)的增長(zhǎng)。GSM用戶月凈增121.2萬(wàn)戶，創(chuàng)下歷史新高，高于07年月均值10.3萬(wàn)戶，GSM用戶增長(zhǎng)主要是公司加大了GSM銷售投入的增加，同時(shí)公司低資費(fèi)的經(jīng)營(yíng)策略得以回報(bào)。

我們認(rèn)為GSM用戶依然是中國(guó)聯(lián)通主要的收入來(lái)源，而公司08年將繼續(xù)加大對(duì)GSM網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的投入，這樣將為發(fā)展GSM用戶提供了基礎(chǔ)保障，GSM用戶將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在電信重組日益臨近的預(yù)期下，CDMA用戶權(quán)價(jià)值是決定中國(guó)聯(lián)通A股價(jià)值的又一因素，經(jīng)過(guò)我們初步估算，CDMA用戶權(quán)價(jià)值在400到480億元之間，對(duì)應(yīng)中國(guó)聯(lián)通A股每股為1.2元到1.4元之間。我們預(yù)計(jì)中國(guó)聯(lián)通07年每股收益0.22元（若考慮退稅收入，07年EPS為0.26元），暫維持08-09年的每股收益分別為0.28元、0.32元，同時(shí)也維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。



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