主題：中國聯通 “增持”的投資評級

中國聯通今日公布了08年2月份運營數據，新增用戶149萬戶，同比增加1.9%，總用戶數達1.65億戶，其中新增GSM用戶121.2萬戶，同比增加13.3%，總用戶達1.23億戶；新增CDMA用戶27.8萬戶，同比下降29.1%，總用戶達4,250.8萬戶。

評論：

08年2月CDMA新增27.8萬戶，增速低于預期，同時也較07年月均值低10.6萬戶，我們估計用戶增速下滑的原因可能是由于面臨電信重組預期，對CDMA手機的銷售力度有所減緩，進而影響了CDMA用戶數的增長。GSM用戶月凈增121.2萬戶，創下歷史新高，高于07年月均值10.3萬戶，GSM用戶增長主要是公司加大了GSM銷售投入的增加，同時公司低資費的經營策略得以回報。

我們認為GSM用戶依然是中國聯通主要的收入來源，而公司08年將繼續加大對GSM網絡建設的投入，這樣將為發展GSM用戶提供了基礎保障，GSM用戶將繼續保持高增長態勢。在電信重組日益臨近的預期下，CDMA用戶權價值是決定中國聯通A股價值的又一因素，經過我們初步估算，CDMA用戶權價值在400到480億元之間，對應中國聯通A股每股為1.2元到1.4元之間。我們預計中國聯通07年每股收益0.22元（若考慮退稅收入，07年EPS為0.26元），暫維持08-09年的每股收益分別為0.28元、0.32元，同時也維持“增持”的投資評級。



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