主題：中國聯通:C網價值幾何？

根據聯通幾年來對C網的投資以及折舊情況分析，我們估計截至2007年底C網資源剩余資產凈值為700億元。如果按照總投資1118億元計算，6年共折舊418億元。
根據中國電信運營商在香港上市后再通過并購進行整體上市分析，我們認為可以選擇35％－75％作為聯通C網合理的并購溢價參考。即聯通C網合理估價應該在945－1190億元。
多種因素決定了如果聯通出售C網，溢價水平范圍應該在合理水平的上限，即60％—70％之間，這樣C網的整體價值應該在1120－1190億元，上市公司用戶的價值在420－490億元之間。
我們認為，聯通出售C網對其來說還是很有必要的，主要表現在減少了聯通G網與C網的互搏，滿足了未來3G的投資需求，以及增長增加了合并網通的實力，盡管C網將要出售給未來的一個強大的競爭對手。
我們認為，未來運營商網絡交割的復雜性是不應該忽視的，其中最大的不確定因素就是中國聯通出售C網給中國電信，主要表現在雙方是對手交易，人員安排問題以及G網與C網的分拆方面，這也是未來網絡價值不確定的幾個重要影響因素。
目前，聯通A股處于我們認為合理的估值區間上限，但是考慮到電信重組的不確定性，聯通在電信重組中的位置，我們維持公司“謹慎推薦”的投資評級。



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