主題：相對估值法及其適用性

在常用的三種估值方法即貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法、相對估值法和期權(quán)估值法中，因相對估值法簡單方便，一般投資者可能更多使用該方法篩選股票。在相對估值法中，上市公司的價值通過參考“可比”公司價值或其它某一變量，如收益、現(xiàn)金流和賬面價值等比率來對目標(biāo)公司估值。

　　相對估價法中最常用的一個比率是行業(yè)平均市盈率，其前提在于假設(shè)該行業(yè)中其它公司與被評價的公司具有可比性，并且市場對這些公司的定價是正確的；另外廣泛使用的比率有價格/賬面值比率、價格/銷售額比率。實(shí)際使用中，價格/現(xiàn)金流比率和市場價值/重置價值比率(托賓Q)也有一定參考價值。

　　實(shí)際應(yīng)用中，有兩種方法確定所選比率的數(shù)值，即利用基本信息和利用可比公司。其中，利用基本信息方法是把所選用的比率同將要被估值的公司的基本信息聯(lián)系起來。這些基本信息一般包括收益和現(xiàn)金流的增長率、支付的紅利在總收益中所占比率以及風(fēng)險程度等。該方法確定的比率數(shù)值和使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法是等價的。其優(yōu)點(diǎn)是清晰表明所選用比率和公司基本信息之間的關(guān)系，進(jìn)而可以理解當(dāng)這些基本信息變化時這些比率將如何變化，例如預(yù)期增長率下降時市盈率會發(fā)生什么變化等。

　　利用可比公司進(jìn)行確定比率數(shù)值主要是考察可比公司，這種方法的核心是可比公司的定義，理論上分析股票時應(yīng)該根據(jù)所有會影響比率數(shù)值的變量對可比公司的比率值進(jìn)行調(diào)整，從而得到合適的數(shù)值，但實(shí)際操作中，調(diào)整的方法可以比較簡單，如使用行業(yè)平均，也可以比較復(fù)雜，如篩選相關(guān)變量，進(jìn)行多元回歸分析。

　　相對估值法的魅力在于簡單而且容易使用，可以比較快的獲得相關(guān)公司的資產(chǎn)價值，尤其是當(dāng)市場上有大量可比公司時。但相對估值法也很容易被錯誤使用，主要體現(xiàn)在利用可比公司確定比率數(shù)值時。因?yàn)楦鱾€公司都是獨(dú)一無二的，沒有在風(fēng)險和成長性方面完全相同的兩家公司，因此可比公司的定義實(shí)質(zhì)上是一個主觀觀念，因此部分投資者分析股票時往往會選擇一組可比公司來印證他對公司價值的偏見。雖然這種潛在的偏見也存在于現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值中，但使用現(xiàn)金流模型時是明確說明了假設(shè)前提的，使用相對比率估值時，并不確定。

　　另外，在使用相對比率估值時，往往使用行業(yè)平均水平作為參考標(biāo)準(zhǔn)，樣本的選擇本身存在一定問題。因有時行業(yè)上市公司較多，不免存在部分特殊事項(xiàng)的上市公司，分析師在計算行業(yè)平均市盈率往往會予以剔除，而樣本的變動有時會導(dǎo)致平均市盈率發(fā)生顯著變化，另外當(dāng)該行業(yè)上市公司相對較少時，其行業(yè)平均市盈率的參考作用也受到限制。(文章僅供參考，據(jù)此進(jìn)行投資所造成的盈虧與此無關(guān)。）


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