主題：本周中國經濟大事表（2008.03.15--2008.03.21）

　１．存款準備金率第二次上調－－從緊貨幣政策不改（２００８．０３．１８）

　　中國人民銀行于１８日晚間宣布，為落實從緊的貨幣政策要求，繼續加強銀行體
系流動性管理，引導貨幣信貸合理增長，從２００８年３月２５日起，上調存款類金
融機構人民幣存款準備金率０．５個百分點。至此，存款準備金率達到１５．５％的
高水平。

　　相關：為防止次貸危機繼續惡化及美國經濟陷入衰退，美國聯邦儲備委員會１８
日決定，再次大幅下調基準利率，即商業銀行間隔夜拆借利率０．７５個百分點，由
原來的３．０％降至２．２５％。

　　［點評］：央行此次上調存款準備金率只是例行公事，對沖到期資金。鑒于３月
份到期央票５６６０億央票，到期回購協議１８７０億，遠高于２月份的１１５０億
，央行有必要通過提高存款準備金率以低于發行央票的成本更長期地鎖定資金。這與
此前５周，央行通過公開市場操作高強度回籠貨幣１萬億效果相同。２月底，金融機
構人民幣存款余額為４０．４９萬億元，本次上調存款準備金率０．５個百分點，僅
鎖定資金２０００億元。要想對沖３月份到期的７５３０億資金，還需加大央票的發
行力度。由此可見，作為從緊貨幣政策的工具－提高存款準備金率，雖然在今年一季
度就提高了兩次，但其效果并不會使市場資金緊張，只是在應對到期的巨量資金。４
月份和５月份分別還有３７７０億元和１１８０億元的到期央票和正回購資金。央行
對沖到期資金的壓力非常大，因此，繼續調高存款的空間仍然很大。另外，美聯儲于
１８日宣布繼續降息７５個基點，這在一定程度上抑制了國內利率上調的空間。因此
，在抑制通脹和信貸沖動的目標更需要通過提高存款準備金率和加大公開市場操作力
度來實現。從全年調控的需要看，未來準備金率可能會提高２．５－３．５個百分點
，主要視未來幾個月貿易順差的情況而定。不過，今后可能會實行差別存款準備金率
，對不同規模銀行的資金緊張程度而確定不同的存款準備金率。

　　２．蒸發超萬億－－股市總市值首次跌破ＧＤＰ（２００８．０３．１８）

　　繼３月１７日Ａ股大跌１４２．６２點后，１８日并未出現５．３０式的止跌回
升，相反市場卻體現出強悍的下探動能，上證綜指連破３８００點、３７００點兩關
，最低逼近３６００點，盤中最大跌幅２１３點，收于３６６８．９０點，下跌３．
９６％。同日，深成指收于１２４８９．０２點，下跌５．４４％。兩市Ａ股中僅有
３０只上漲，近１４００只股票下跌，其中近３００只股票跌停。至此，從去年１０
月中旬至今，短短的５個月時間，滬深股市總市值已縮水約１０萬億元，與去年１０
月的最高點相比，減少了１／３。

　　相關：日前，包括部分官員、學者、機構在內的多數人認為，當前有關方面應適
時下調印花稅，以拯救和恢復投資者信心，避免市場繼續非理性下跌，確保金融安全
。同時，其他政策面內容也是市場極其期待的，如融資融券推出、股指期貨時間表發
布等等。

　　［點評］：所有數據均已表明，市場信心已經處于崩潰的邊緣。內憂外患諸多因
素共同導致了Ａ股的持續性探低。從凱萊資本資不抵債到貝爾斯登事實上的破產以及
美聯儲預期中１００基點的降息安排，一個明確的信號就是次貸危機遠未終結。如果
過去我們對危機還不太敏感的話，那么近一周以來的市場反應卻讓大多數人大跌眼鏡
，沒想到市場內外呼應竟如此高度相關。內部因素方面，股市大小非解禁、再融資風
波、雪災以及１、２月份ＣＰＩ大幅上漲等直接導致了行情走低。除此之外，兩年來
牛市累積過大漲幅也到了補跌的時候。股指從２００５年的９９８點開始，整體漲幅
超過６倍，按照國際經驗，股市難以在長時期內支持過高的估值。據上海有關機構新
近對２７家基金公司進行調查顯示，２３家認為未來上漲在于經濟面，１６家認為在
于政策面，５家認為在于資金面。可看出，宏觀經濟基本面仍是左右股市上漲的關鍵
因素。進一步講，若內外部環境不斷惡化、輪番上演，其影響之巨大將不容質疑。首
先，股市蕭條、成交減少，直接影響政府規劃的印花稅收入；其次，市場環境惡化不
利于我國金融改革向縱深推進。盡管包括工行、中行、建行、部分城商行以及保險證
券類金融機構乘著過去兩年良好的資本市場環境實現了上市，但農行改革、保險公司
上市、券商做強、基金業發展、直接融資規模擴大等進仍需一個繁榮的資本市場支撐
。特別是今年從緊的政策環境下，若資本市場進一步萎縮，將與緊縮的信貸調控形成
直接矛盾。如此情況，信貸政策的結構性調整及被依賴程度將進一步加大。

　　３．柴油告急－－油荒再現華南地區（２００８．０３．１９）

　　３月１９日，從廣東油氣商會獲悉，在新一輪國際油價推動下，廣東成品油市場
出現大幅漲價，０號柴油批發價高達６８００元／噸。市場主營單位開始以保零為主
，汽油基本停批。因柴油供應告急，廣州許多民營加油站幾乎都掛出了“暫無柴油”
的牌子，而中石化、中石油旗下的加油站不時出現斷供現象，不少貨車排長龍等著加
柴油，甚至引發部分路段塞車。同時，深圳、佛山、中山等地也均出現不同程度柴油
緊缺現象，各地民營加油站大部分已沒有柴油供應，油品供應主要來自中石化、中石
油兩大巨頭，實行限量供應。

　　相關：

　　中國石化２０日公告稱，公司近日獲得補貼１２３億元，其中４９億元計入
公司２００７年補貼收入，７４億元計入公司２００８年第一季度補貼收入。中石油
提出了關于調整成品油價格的請求。同時也提出了希望減免成品油進口關稅的申請。

　　石油輸出國組織１７日公布的數據顯示，在截至本月１４日的一周里，歐佩
克市場監督原油一攬子平均價首次突破每桶１００美元大關，達到每桶１０１．３４
美元。至此，歐佩克周平均油價已連續５周上揚。１４日，歐佩克日平均油價升至每
桶１０２．８８美元。

　　［點評］：一段時間以來，國際油價持續高位徘徊，而國內市場受雪災影響，電
力缺口大，成品油需求旺盛，致使國內外價格嚴重倒掛，出現柴油緊缺局面，如果當
前的局面得不到遏制，“油荒”便有可能卷土重來。若真如此，將有方方面面受到牽
涉。首先，受到最直接影響的是用油企業。尤其是受災地區的用油大戶，在災后重建
全面展開之際，成品油的需求迅速恢復，大大高于往年。如果這種需求得不到滿足，
影響的將不僅是企業的利益，國家的經濟恢復進程也將受到影響。其次，煉油企業的
虧損將呈上升趨勢。國際油價突破１００美元后仍不見向下勢頭，而國內的成品油價
格折算下來只有６８－７０美元，兩者之間的差異顯而易見。有數據顯示，在國際油
價６７美元以上而國內油價保持不變的情況下，國際油價每上漲１美元／桶，按全年
下來煉油公司煉油量計算的損失就是３２．４億元人民幣。此外，政府從２００６年
起開始征收特別收益金，企業在這方面的經營壓力也相當大。在油價飆升以及政府限
制燃料價格的共同作用下，煉油公司出現虧損是必然的。第三，民營油企將不可避免
的面臨生死大考。由于民營油站的油品供應大多來自中石油和中石化兩大集團，因此
兩大集團實行油品限量供應將直接影響到小油企的存亡。若這一狀況持續下去，民營
油站的大面積到必將成為現實。綜上，我們認為，國際油價的高位徘徊，以及國內市
場的旺盛需求，將在一定程度上增加國內成品油價格的上漲壓力，市場對未來又加上
調的預期也將不斷上升，因此，預計國內成品油價格將繼續保持向上趨勢。




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