主題：中國平安（601318）2007年各項業(yè)務全面快速增長

銀行、證券、資產管理和信托等利潤占比顯著增加，投資收益大幅增加，多元化金融平臺初具規(guī)模和2006年末相比，公司銀行、證券、資產管理以及信托等非保險業(yè)務在公司凈利潤中貢獻占比越來越大，非保險業(yè)務產生的凈利潤已由06年末的16.58%上升到2007年末的40.22%。受益于2007年股票市場火爆，公司的投資收益出現(xiàn)了大幅度的上升從2006年的218.54億上升到2007年的514.45億元，增加了135.40%。產險和壽險投資資產相應也有較大幅度的增加。
　　壽險公司個險期繳業(yè)務增速回升，期繳業(yè)務占比穩(wěn)步上升；投資類保險占比大幅上升，公司退保率有較大幅度提高截至2007年底，公司的代理人隊伍已經增加到30.18萬人，受此因素促進，公司個險首年業(yè)務增加到164.84億元，同比增加33.49%，其中個險首年期繳業(yè)務達146.23億元，同比增加39.97%。個險在三大渠道中占比由2006年的80.85%上升到2007年的81.12%，公司首年業(yè)務中期繳業(yè)務占比由2006年的42.52%上升到2007年的47.86%。受2007年央行連續(xù)加息及通貨膨脹的影響下，這傳統(tǒng)類險種保費收入占比下降較
　　大，投資類險種占比上升明顯，同時退保率也因為加息和通脹的影響而較上年有了較大的幅度的提高。
　　財產險公司車險比重逐漸上升，賠付率略有下降，營業(yè)費用率有抬頭趨勢財險公司業(yè)務結構中車險占比為70%，和全國70.1%的平均水平基本持平。相比較2006年，2007年車險占比高了將近1.1個百分點，非車險業(yè)務占比則有所下滑，這種趨勢如不扭轉將對公司利潤有一定影響。公司的綜合賠付率相比06年下降了2.8個百分點，綜合成本率則和2006年持平為101.8%，剔除掉分部之間發(fā)生的營業(yè)費用（含手續(xù)費）率則上升了1.37個百分點，主要是由于證券業(yè)務發(fā)展和創(chuàng)新類業(yè)務相關費用增加。
　　銀行業(yè)務已經成為平安重要利潤來源之一，其銷售渠道的重要性和貢獻會進一步提升。隨著平安銀行戰(zhàn)略構架的搭建完成，經過近一年多的發(fā)展，2007年凈利潤達到15.37億元，和2006年相比增加了14.66億元，總資產和凈資產也分別增長了563.85億元和559.41億元。銀行業(yè)務已經成為平安重要利潤來源之一，其銷售渠道的重要性和貢獻會進一步提升。
　　公司估值鑒于08年，09年大小非解禁壓力較大，宏觀經濟貨幣政策緊縮等一系列調控措施的出臺，我們認為市場估值重心將會下移，因此將公司投資收益率下調0.5%至6.0%,同時由于一年定期存款利率已經上調至4.14%，且目前國內通脹預期非常明顯，市場加息預期依然存在，因此我們將風險貼現(xiàn)率由10.3%上調至12.4%。調整后的假設為：1、長期投資收益率：6%；2、風險貼現(xiàn)率：12.4%；3、2010-2035年，公司新業(yè)務利潤率由2010年的54.37%逐步下降至2035年的16.60%；4、2036年以后（含）公司新業(yè)務利潤率保持在16%。在此假設下平安壽險估值為86.61元。其他部分為15.06元，公司目標價為101.67元。同時我們計算出平安在不同增發(fā)價格的彈性分析以及在保守條件下增發(fā)后公司價值主要影響因素的情景分析。具體過程詳見正文。


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